7 月以来，跟踪沪深300 指数的ETF 总规模扩张明显。两融平均担保比例再度接近底部区间，从历史经验看这一信号往往对应市场见底回升。海外方面，美联储降息周期后，大类资产中港股、贵金属往往表现较好，A 股成长风格有望占优。

    　　【观策·论市】近期增量资金结构及美联储货币政策变化对A 股影响如何？ 7月以来ETF 继续成为A 股主力增量资金，在市场波幅放大阶段逆势净买入以维护市场稳定，跟踪沪深300 指数的ETF 总规模7 月以来扩张尤为明显。此外，融资融券市场平均担保比例再度接近今年2 月市场底部区间，从历史经验看这一信号的出现往往对应着市场见底回升。海外方面，随着美国通胀的回落和劳动力市场降温，以及鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上的讲话明显转鸽，美联储货币政策转向已经确定，9 月降息已是板上钉钉，不过未来降息的时机和速度仍将取决于未来的经济数据。随着美联储进入降息周期，美元指数和美债收益率有望加速回落，从历史表现看美联储前两次降息期间大类资产中港股、贵金属表现较好，A 股成长风格相对占优。综合来看本次降息和2019 年降息周期更像，A 股面临的外部流动性环境已经开始改善，市场企稳的概率进一步提升，风格选择上推荐高质量和成长风格。

    　　【复盘·内观】本周A 股市场指数涨跌分化，原因如下：（1）美联储下修非农数据，全球市场波动；（2）市场持续缩量，低成交额下市场整体承压；（3）部分ETF 成交额放大，重要资金对市场形成强支撑。

    　　【中观·景气】7 月工程机械销售普遍改善，集成电路产量同比增幅扩大。 7 月智能手机产量同比增幅收窄，集成电路产量同比增幅扩大；7 月LED 芯片、MLCC 台股营收同比增速扩大。7 月主要企业工程机械销售同比普遍改善；1-7月工业机器人产量累计同比增幅收窄，金属切削机床产量累计同比增幅扩大；7月包装专用设备三个月滚动同比增幅收窄，金属成形机床产量三个月滚动同比增幅扩大。1-7 月份房屋新开工面积累计同比降幅收窄，房屋竣工面积累计同比降幅持平；商品房销售额、商品房销售面积累计同比降幅收窄。

    　　【资金·众寡】融资净流出， ETF 持续净申购。本周融资资金前四个交易日合计净流出92.1 亿元；新成立偏股类公募基金34.1 亿份，较前期上升18.8 亿份；ETF 净申购，对应净流入351.8 亿元。行业偏好上，北上资金无净买入行业；融资资金净买入钢铁、家用电器、煤炭等；医药ETF 申购较多，券商ETF 赎回较多。重要股东由净减持转为净增持，计划减持规模下降。

    　　【主题·风向】《黑神话：悟空》首发数据亮眼，有望成为现象级IP。8 月20日，《黑神话：悟空》正式登陆Steam、PS5、Epic GamesStore 和腾讯旗下WeGame 等游戏平台，销售数据亮眼。根据游戏科学发布的数据，截至北京时间8 月23 日21 点整，《黑神话：悟空》全平台总销量超过一千万套，全平台最高同时在线人数超过300 万人。同时，根据第三方数据机构SteamDB 测算，在steam 平台上，《黑神话：悟空》同时在线玩家峰值超241.5 万人，超越《幻兽帕鲁》，在Steam 同时在线玩家峰值榜单中位列第二，仅次于《绝地求生》的325.7 万人。截至8 月23 日，已在Steam 平台上收获了超过38 万条评价，好评率超过96%。《黑神话：悟空》已经成为大IP，周边商品、手办、旅游等行业有望因此受益。

    　　【数据·估值】本周全部A 股估值水平较上周下行，PE（TTM）为13.1，较上周下行0.2，处于历史估值水平的20.6%分位数。板块估值多数下跌，其中，仅家电、银行上涨，医药生物、计算机和美容护理跌幅居前。

    　　风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。