引言

    　　今年5 月以来，受美联储降息预期、消费电子链走强以及市场对红利拥挤度担忧影响，红利指数出现回调。如果说传统的红利暂时面临阶段性的回调压力，未来应对的策略一方面是可以往红马方向扩散，关注我们在《红马的过去、现在和未来》中筛选出的涌现红马和潜在红马；另一方面，可以寻找目前具备性价比的公司，从PB-ROE 视角寻找便宜的好企业。

    　　PB-ROE 投资的四象限

    　　PB-ROE 本质上衡量的是基本面和估值的匹配度，可以在兼顾景气度的同时寻找便宜的好股票。依据ROE 水平和估值PB 水平的不同，可以将PB-ROE 划分为四个象限，每个象限分别对应不同的公司。1）象限一：高ROE-高PB 组合，在这个象限内需要选择ROE 能够维持高位即景气度能维持的个股，需要警惕景气度的边际回落；2）象限二：低ROE-高PB 组合，这个维度需要选择的是发展逻辑顺畅，未来确定性较高的企业；3）象限三：低ROE-低PB 组合，在这个维度，核心需要选择的是有边际好转可能出现困境反转的个股；4）象限四：高ROE-低PB 组合，即传统PB-ROE 投资框架中核心关注的企业，在对这部分企业进行选股投资时，需要注意高景气边际回落带来估值提前回落的个股。

    　　传统PB-ROE 选股：买便宜的好公司

    　　相比简单的低估值策略，PB-ROE 策略同时考虑了基本面和估值因素，传统PB-ROE 选股主要在于选择估值和基本面出现偏离的个股，即高ROE 低PB 的个股，主要有两个大致的思路：

    　　1）直接对高ROE 和低PB 的个股取交集；2）在高ROE 的分组中选择PB 和ROE 差距较大的个股。相比于第一种选股，第二种选股更好的将估值和基本面的匹配度纳入考虑，但同样存在两个问题，一是企业长期维持较高的ROE 比较难，二是高ROE 可能是高杠杆率带来的，而高杠杆率通常提高了企业的经营风险。因此，在前面两个组合的基础上我们要求ROE 连续两个季度回升，同时增加负债率的要求，得到的最新组合相比于前两个组合收益率明显提升。

    　　PB-ROE 成长30 组合：攻守兼备

    　　从更前瞻的角度看，高ROE 该如何去维持，我们拆解ROE 的构成，ROE=净利润/净资产，即对于一个企业而言，要维持目前的高ROE，有两条路径：1）维持较高的业绩增长，维持较高的分子；2）提高分红，将分红率维持在较高水平，降低分母维持ROE。因此，沿着这两个思路出发，衍生出来两个方向的选股即PB-ROE 与成长性的结合、PB-ROE 与高分红的结合。

    　　PB-ROE 成长30 组合：在满足一定的负债率和ROE 连续性要求的基础上，增加业绩增速大于30%，且最近一个季度边际提升的条件，最后选择ROE/PB 从大到小排序的前30 只个股组成最终的PB-ROE 成长30 组合，从回溯结果看，2016 年以来该组合明显跑赢主要宽基指数。

    　　PB-ROE 分红30 组合：红利增强

    　　PB-ROE 分红30 组合：在满足一定的负债率和ROE 连续性要求的基础上，增加分红率大于30%，且连续三年分红的条件，最后选择ROE/PB 从大到小排序的前30 只个股组成最终的PBROE分红30 组合，从回溯结果看，2016 年以来该组合明显跑赢主要宽基指数和红利指数。

    　　风险提示

    　　1、地缘政治风险超预期；2、政策落地不及预期。