本报告导读：

    　　我们维持此前的战术性大类资产配置观点。上周，基于主动观点的境内主动资产配置组合收益率为0.00%，基准指数收益率为-1.18%，超额收益率为1.18%；基于主动观点的全球主动资产配置组合收益率为0.65%，基准指数收益率为0.53%，超额收益率为 0.12%。我们于 2024年 8 月 19日调整了全球主动资产配置组合权重。

    　　投资要点：

    　　我们对于美债仍维持标配观点，“预防式降息”背景下美债利率有望下行但幅度有限，收益率曲线形态或逐渐正常化。近期的经济数据表明美国经济韧性仍存，经济运行呈一定边际收缩态势但并未失速。

    　　在通胀已经明确进入下行趋势的背景下，美联储后续将着重于维持劳动力市场韧性。根据鲍威尔在杰克森霍尔央行年会上的演讲，美联储若在2024 年9 月宣布首次降息，大概率为节奏温和而幅度有限的“预防式降息”，而非节奏紧急而幅度巨大的“衰退式降息”。

    　　对美国经济基本维度预期的改善或促进美债收益率曲线形态逐渐正常化，短端利率下行幅度或大于长端，但考虑到潜在的降息幅度或在一定程度上限制因利率下行而产生的资本利得收入，我们认为以“哑铃型”策略同时配置短端美债与长端美债或是一个可以兼顾票息收入与资本利得收入的高性价比策略。

    　　我们对于黄金仍维持超配观点，美债实际利率下行趋势确定，而逆全球化背景下避险情绪易升难降亦有望支撑黄金价格。从中长期看，影响黄金定价的因素主要在于美债实际利率与避险情绪，但当前决定黄金价格的主要边际定价因素仍在于后者。如果“预防式降息”未能阻止美国经济衰退而转换为“衰退式降息”，黄金将在避险情绪高升与实际利率下行两个方面大幅得到提振。更高概率地，如果美国经济实现软着陆，实际利率亦会温和下降，美国降息周期的开启对于金价仍有一定提振作用。在逆全球化扩散与全球秩序发生改变的背景下，预计地缘政治冲突频率仍将维持于高位，避险情绪易升难降，并持续支持黄金表现。

    　　基于战术性主动观点，我们分别设置境内主动资产配置组合与全球主动资产配置组合。上周，境内主动资产配置组合收益率为0.00%，基准指数收益率为-1.18%，超额收益率为1.18%。截至2024 年8 月25 日，境内主动资产配置组合实现累计超额收益率6.20%（年化47.97%），累计绝对收益率0.70%（年化4.66%）。全球主动资产配置组合收益率为0.65%，基准指数收益率为0.53%，超额收益率为0.12%。截至2024 年8 月25 日，全球主动资产配置组合实现累计超额收益率1.87%（年化13.38%），累计绝对收益率3.13%（年化23.18%）。

    　　我们于2024 年8 月19 日以收盘价对全球主动资产配置组合内部标的配置权重进行调整。调整主要基于市场风险偏好修复以及微观交易结构因子变化。调整后，权益占总投资组合配置权重为30.00%，较上期25.00%上调5.00%。债券占总投资组合配置权重为50.00%，较上期60.00%下调10.00%。商品占总投资组合配置权重为20.00%，较上期15.00%上调5.00%。现金占总投资组合配置权重为0.00%，较上期维持不变。

    　　风险因素：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。