核心结论：历史上，A 股主流投资风格每隔一段时间可能会发生一次较为重大的变化。（1）1990-2000 年，投资者更关注供需和政策。背后主要原因是，当时上交所和深交所刚成立，股市扩容是第一要务，供需政策对股市整体影响更大。而且1995 年之后GDP 明显偏弱，整体盈利也不是很强。（2）2002 年-2011 年，投资方法关注盈利，而且更关注自上而下宏观驱动的盈利。由于国内经济进入稳定快速增长期，GDP 增速快速回升，大部分行业景气度大幅上行。政策层面股权分置改革，理顺了大小股东的利益关系，让股市定价回归到了关注盈利。（3）2012 年-2021 年，投资者更关注成长产业的Alpha。由于经济增长中枢下台阶，国内经济的主要动力来自消费升级和结构转型，产业投资越来越重要。

    而且创业板、科创板、新三板等陆续扩容，也让成长股更容易成长起来。综上，能够看到，一旦GDP 中枢发生系统性的变化、政策关注的重点出现转移，则股市投资方法、投资风格可能会出现较长期的重要变化。最近两年，GDP 中枢（特别是房地产）再次出现较大变化，政策上新国九条的侧重点也有很多变化。由此导致最近2 年的投资风格变化可能是长期的。如果出现长期的主流投资风格变化，股市可能会出现时间更长更难熬的低迷期，2001-2005 年和2011-2014 年Q2 是A 股之前较长的两段持续低迷期，恰好也是投资方法较大变化的时期，期间新投资方法形成的时间早于熊市结束的时间。

    （1）历史上，A 股主流投资风格每隔一段时间可能会发生一次较为重大的变化。1990-2000 年，股市规模较少，专注投资的机构占比较少，大部分投资者刚开始接触股市，投资者对盈利研究较少，而且期间GDP 增速在1995 年之后有明显的下降，整体盈利也不是很强。

    投资者更多关注股市供需，特别是股市监管政策。2002 年-2011 年，由于国内经济进入稳定快速增长期，GDP 增速快速回升，大部分行业景气度大幅上行，投资者开始更关注盈利。同时以公募基金为代表的机构投资者开始出现，股市进入宏观经济周期主导的时代，投资方法关注盈利，而且更关注自上而下宏观驱动的盈利。第三个阶段是2012 年-2021 年，由于经济增长中枢下台阶，国内经济的主要动力来自消费升级和结构转型，产业投资越来越重要。

    （2）经济环境是风格形成的最重要原因，政策、制度和投资者结构变化也是投资方法变化的重要因素。1990-2000 年，之所以投资者更关注供需和政策，很重要的背景是，当时上交所和深交所刚成立，股市扩容是第一要务。之后的2005-2007 年，政策层面通过股权分置改革，理顺了大小股东的利益关系，让股市定价回归到了关注盈利。2010 年之后，创业板、科创板、新三板等陆续扩容，带来了成长股融资的增长，这种政策支持对成长股投资方法的形成也是至关重要的。

    风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。