8 月市场回顾：A 股市场自8 月以来整体呈现为底部的多空拉锯，相较前期主要呈现三点边际变化：一是市场的定价主导因素由外向内倾斜，A 股定价主导逐步由特朗普交易、美国衰退预期、日元加息等外部因素回归到对内部弱现实与政策预期的定价；二是高位资产的分歧显现，市场结构由“高位哑铃轮动”转向“低位快速轮动”，红利与电子从交替轮动转为涨跌趋同，且机构低配的方向普遍相对占优；三是多空共识分歧收窄，成交中枢下移，日均成交降至近三年低点，底部窄幅震荡成为常态。

    　　9 月市场前瞻。关注海内外宏观变化、产业催化与中报业绩指引：1）海外宏观重点关注降息向交易现实的转变，以及美国大选辩论、地缘风险的潜在扰动。一是美联储降息将从预期交易走向现实交易，中性假设下维持“软著陆”预期，逐步验证降息对地产及制造业的投资带动作用；二是新一轮美国大选辩论窗口将至，重新关注“特朗普”/“哈里斯”交易，出口链、黄金等资产定价面临二次重估；三是潜在的地缘冲突风险仍在，尚需关注与应对。2）国内宏观重点关注货币端与财政端的政策期待验证，一是美联储降息落地后，国内货币政策会否如期跟随加码宽松；二是专项债发行提速过后，后续能否撬动实物工作量落地，抑或是加码新质生产力或推进化债。3）产业端重点关注新增催化，主要涉及AI 眼镜、折叠屏、AIGC、苹果链、华为链等。4）中报角度出发，沿高增、改善、超预期及市场定价寻找业绩信息指引，高景气特征重点指向电子（元件&消费电子）、创新药、化工的细分涨价方向等。

    　　市场观点与配置建议：

    　　大势层面，中期维持底部形态构建的判断，短期波动放大的力量可能正在积蓄。中期看，本轮底部形态构建的时长尚不充分，而且支撑新一轮趋势上行的宏大叙事也尚未形成，资金入场意愿也依旧很弱，继续维持底部形态构建判断。短期看，分母端即将迎来美联储降息，国内宽松加码预期也在升温；不确定性更多集中在分子端，外需走向、关税预期、内需政策都将在9 月面临新一轮的验证。此外，近期出现的地量成交并没有稳定的多空指向，但往往预示着波动放大的力量可能正在积蓄，而分子端的预期波动就很可能成为后续波动放大的触发因素。

    　　行业配置上，沿“趋势-周期-股价”框架出发，防御侧继续维持红利资产的配置推荐，进攻侧继续布局自主可控与海外映射，题材优先关注华为海思。沿“趋势-周期-股价”框架出发，趋势层面看，红利、安全、AI 的长期趋势尚未打破，扰动更多集中在出口/出海侧；周期层面看，消费电子周期上行，半导体周期高位震荡，设备更新周期也有望逐步验证；位置层面，红利配置需要内部轮动，自主可控、军工与海外映射均有上修空间。具体推荐三类投资机会：1）防御侧维持红利资产配置推荐，优先建议关注银行、高速、运营商、白电等方向；2）进攻侧积极参与自主可控与海外映射，优先关注消费电子、光模块、信创、芯片等方向；3）酌情参与强预期题材，优先关注华为海思、AI 眼镜、无人驾驶等方向。

    　　风险提示：1、海外流动性转向不及预期；2、国内政策力度不及预期；3、地缘冲突风险加剧。