核心观点

    　　上周A 股权益市场波动率上升，港股资金面再现波澜：1）外资，主动外资净流出规模走阔带动配置盘净流出，但交易盘净流出规模收窄，后续关注Jackson Hole 会议后美联储降息交易升温能否带动主动外资回流；2）南向，上周南向资金年内首次转为净流出，但当前AH 溢价仍处于我们测算的合理区间上沿附近，对南向资金仍有支撑；3）产业资本，上周回购热度继续回暖，软件与服务回购额回升至接近年内高峰（5- 6 月）水平；4）情绪指标上，恒指沽空比例回升至16.3%，2021 年以来当沽空比例突破17+%时市场往往接近阶段性底部，如22Q4、24 年4 月中旬和8 月初。

    　　外资动向：主动外资净流出规模走阔

    　　8.15-8.21，以EPFR 口径统计的配置型外资净流出港股、净流入ADR。配置盘，港股主动外资净流出规模走阔带动配置盘净流出，主动外资净流出规模扩大至2.24 亿美元（vs 前一周净流出2.11 亿美元），被动外资净流入规模扩大至1.34 亿美元（vs 前一周净流入1.24 亿美元）；交易盘，以Wind统计的香港本地及国际中介持股变化估算流量（近似代表港股外资流量），与EPFR 口径下港股配置型外资流量的差值，近似代表港股的交易型外资，8.15-8.21 净流出规模收窄至14.6 亿美元（vs 前一周净流出36.8 亿美元）。

    　　Jackson Hole 会议后美联储降息交易升温能否带动主动外资回流待观察。

    　　南向资金：南向年内首次单周转为净流出，但AH 溢价高位或对其仍有支撑上周南向资金净流出11.29 亿元，环比转向净流出，南向交易在港股成交额中占比小幅回落至28.0%。上周南向年内首次单周净流出或部分受A 股波动率上升拖累，截至8.26 收盘，AH 溢价仍处于148 上方，我们测算，不考虑红利税减免政策影响年内合理震荡区间约142-149，其中149 点位隐含美元指数107+今年地产销售面积同比-20%的预期，当前AH 溢价仍接近区间上沿，或已充分计入预期扰动，后续南向资金或仍有支撑；行业维度，上周银行、通信、传媒、非银行金融、电力及公用事业南向资金净流入规模居前，电子、医药净流出规模居前，南向配置再度向红利防御倾斜。

    　　产业资本：软件与服务回购额回升至接近年内高峰水平上周港股回购热度继续回暖：上周回购案例数156 起，较前一周增加79 起；回购额73.6 亿港元，较前一周增加37.1 亿港元；回购市值比上升至万分之1.38；上述指标均回升至2010 年以来90%分位数以上。行业维度：1）考察回购额，软件与服务、保险、银行等回购额居前，软件与服务、制药、生物科技与生命、耐用消费品与服装等回购额环比提升，其中软件与服务回购额回升至接近年内高峰（5-6 月）水平；2）考察回购市值比，保险、软件与服务、媒体等回购市值比居前。个股维度，腾讯控股/友邦保险/汇丰控股/快手-W/恒生银行/新秀丽/石药集团等回购额居前。

    　　情绪跟踪：恒指沽空比例回升至接近2021 年以来均值上方1x 标准差1）截至8.23，恒生指数PETTM 小幅回升至8.8x，风险溢价（相对美债）小幅回升至7.40%，仍位于滚动5 年均值附近，PB-ROE 视角下港股仍具性价比；2）空头头寸：上周恒生指数日均沽空成交额比例回升至16.3%，接近2021 年以来均值上方1x 标准差，后续关注是否突破17%；其中，港股互联网沽空比例回升至20.3%，港股地产回升至20.6%；3）看跌看涨期权比率：上周恒指看跌看涨期权比率进一步回落至0.61；4）权证成交额：

    　　上周香港衍生权证成交额环比回落至42.8 亿港元，占主板总成交额比重回落至4.88%（vs 前一周6.01%），后续关注空头回补行情能否再现。

    　　风险提示：估算模型失效；数据统计口径有误。