大类资产总体表现：A 股震荡下行、债券收益率整体下行、黄金资产回调

    本周大类资产呈现继续震荡走势。其中，A 股维持窄幅震荡，最终周度收跌，债券市场本周呈现震荡走牛趋势，国债收益率普遍下行；黄金本周震荡下行，但跌幅不大。

    本周宏观观点：美联储降息或将拉开全球资产上行趋势美联储“放鸽”。鲍威尔在杰克逊霍尔年会上发表关于降息的重要讲话，通过对其讲话进行拆解，市场上形成了较为一致的降息预期。鲍威尔在会议中表示：“政策调整的时间到了”，对降息的预期基本落地。这是连续三年内，鲍威尔在杰克逊霍尔年会上首次发出降息的表态，而过去两年年会均为加息的表述，并在当月均导致了当时各类型资产价格的下行。由此，本次鲍威尔“放鸽”有助于推动全球资产价格的走高。

    美国就业数据或将对降息仍然产生扰动。鲍威尔讲话中明确，当前政策调整方向（降息）的理由主要可理解为两个方向，其一为美国通胀上行风险有所减弱（美国经济数据可以印证）；其二为美国非农就业风险仍然有增加的可能。在通胀得到控制的基础上，非农就业成为美联储降息的关键因素，因此，我们还需要继续关注美国将于9 月公布的非农就业数据来判定政策调整的方向和力度。

    本周A 股观点：A 股仍地量震荡，但依然需要重点关注国内经济情况鲍威尔的讲话将美联储降息的预期提升到更高的概率水平，在美联储降息背景下，对A 股或将产生较高的推动作用。美联储降息之下，全球经济进入到上行刺激循环之下，美联储降息或将在全球范围内开启新一轮的经济上行趋势，欧洲在之前率先开启降息周期，从而在一定程度上加速了全球的补库存周期，进而对欧洲经济发展提供了一定的支持。

    美联储降息之下，全球经济或将随着资金成本的降低而增强全球经济活力，中美利差缩小之下，全球资金流动性可能更高。就国内而言，经济目标的实现需要下半年的政策继续发力，在政策刺激下，下半年经济回暖的趋势性较为明确，不论是从经济基本面还是企业盈利改善情况，均利好于A 股。同时我们也认为，国内的汇率不可自由兑换，美联储降息之下，A 股的资金面受影响程度不大，故国内经济发展是A股发展的核心逻辑。因此未来要更加关注国内经济情况。

    A 股配置建议：我们仍然需要等待下半年政策，在政策发力之前（存量政策逐步转化为实物工作，增量政策继续出台），A 股或将仍然以震荡市为主，四季度或将有较为明显的上行趋势。在配置上，我们依然坚持红利打底、关注质量的策略，红利资产依然是较好的配置产品，可以适当地扩大红利资产的配置仓位，在配置策略上，依然关注高质量 （高ROE+低估值+高现金流）。

    本周债市观点：债券收益率本周下行，短期波动或持续债券市场在前期经过剧烈波动之后，在近两周内呈债市波动局面，本周债市收益率总体下行。从债市的逻辑上讲，我们难言波动结束。有两个博弈需要重点关注，其一是前期债市的波动主要来源于央行的健康引导与市场机构之间的行为博弈；其二是经济向好的趋势与当前经济基本面数据不理想之间的好坏博弈；其三是美联储降息趋势下，内外资金流动的博弈。短期内，这三种博弈局势难言消退，进而可能导致债券市场在短期内或将继续呈现小幅波动的局面。

    配置建议：债市整体需要保持谨慎态度，总体压降利率债资产仓位，相对而言，短债配置价格较好，但也需要继续关注短期波动风险。

    本周商品观点：商品市场本周震荡，黄金本周小幅下跌黄金在上周创新高之后本周小幅回调。本周黄金的表现是市场上三种交易逻辑博弈之下的结果，首先是前期黄金持续上行提高了黄金资产的赎回压力，投资者获利离场的情绪相对提升；其次是黄金的避险属性随着全球地缘动荡增强之下有所放大与美联储降息交易基本落地之后美国政府债务压力有所缓解而导致去美元化相对降温，进而推动黄金需求减弱之间的博弈；其三是美联储降息交易之下黄金机会成本降低从而促进黄金需求与去美元化黄金需求减弱之间的博弈。

    我们认为，当前黄金的上行逻辑依然未变，当前全球不确定性因素仍然较多，而去美元化的进程随着美联储降息的基本落地或有松动，但是高额的美债规模仍然是去美元化的核心思考，总体而言，黄金需求增加的概率仍然大于需求收缩的概率，黄金上行的逻辑依然存在。

    商品配置建议：黄金配置逻辑依然存在，可适度增配。