投资要点

    　　中草香料是以凉味剂为核心的香精香料供应商，主要客户为银丰股份、南通亚香食品科技有限公司等。公司2021~2023 年营业总收入分别为1.50/1.89/2.06 亿元，CAGR 为+17.11%，2021~2023 年归母净利润分别为0.23/0.38/0.41 亿元，CAGR为+33.36%。公司于2022 年12 月申报上市，2024 年2 月通过北交所上市委员会审议，2024 年8 月20 日获得证监会同意注册批复。

    　　业务：以凉味剂为核心的香精香料供应商

    　　公司主营业务为香精香料，核心产品为凉味剂。公司是安徽省级专精特新中小企业，主要产品有凉味剂、合成香料和天然香料。其中凉味剂产品主要包括WS-23、WS-3、乳酸薄荷酯等，合成香料主要包括双丁酯、丁酸乙酯等，天然香料主要包括留兰香油、大蒜油、生姜油、红橘油等。公司产品可应用于食品饮料、日化、烟草、医药等行业。2023 年公司主营业务收入结构中，凉味剂、合成香料和天然香料占比分别为77.82%、13.65%和4.45%，凉味剂是公司核心收入来源。

    　　行业亮点：香料香精行业需求增长稳健，WS 凉味剂未来有望部分替代薄荷醇（1）发展前景：香料香精行业需求增长稳健，WS 凉味剂未来有望部分替代薄荷醇。根据中国香料香精化妆品工业协会，我国香精香料市场规模由2016 年的252亿元增长至2022 年的424 亿元。近年来香精香料的核心下游如食品饮料、日化、烟草等行业均处于稳健增长态势，有助于我国香精香料行业需求持续增长。而WS系列凉味剂作为薄荷醇的替代品，未来有望凭借凉感更强、无香气、气味更持久的优势部分替代薄荷醇，2021 年国内WS-23 等凉味剂国内需求量约为1115 吨，2022 年国内WS-23 等凉味剂国内需求量约为1346 吨，而根据上海市食品添加剂和配料行业协会数据，未来5 年WS 系列凉味剂产品用量有望达到8000 吨。

    　　（2）竞争格局：我国香精香料行业集中度则较低，未来有望提升。“十三五”期间，我国香料香精生产企业超过1000 家。受行业转型升级影响，规模以上企业凭借规模化生产技术创新等不断降低生产成本，竞争优势日益凸显，行业集中度有望逐渐提升。我国香精香料的主要企业包括亚香股份、丰乐种业、爱普股份、华业香料等。在WS 系列凉味剂领域，国内主要竞争者包括公司、亚香股份和爱普股份。

    　　公司亮点：客户资源优质稳定，研发优势突出（1）公司客户资源优质稳定，进入全球香精香料龙头供应商名单。依托在技术研发、制造工艺、产品质量及质量管理等方面的优势，公司客户群体保持稳定，2021-2023 原有客户的销售金额占比均在70%以上。同时，公司得以进入德之馨、奇华顿等知名客户的供应商体系，并持续保持合作。

    　　（2）技术研发优势突出。公司系国家高新技术企业、安徽省专精特新中小企业，拥有省认定企业技术中心、安徽省天然香料提取工程技术研究中心、博士后科研工作站（博士后创新实践基地），公司已掌握WS-3、WS-23 等多种核心产品的工艺技术并实现量产，其中公司WS-23 产品于2021 年12 月获得安徽省经济和信息化厅授予的“安徽工业精品”称号。同时，公司已形成以新型凉味剂WS-23 生产技术、WS 系列中间体生产技术、副产物中低含量凉味剂提取技术等为核心的工艺技术体系，为公司新工艺、新产品的开发提供坚实基础。

    　　IPO 募投情况及资金运用

    　　公司本次拟公开发行不超过1495 万股人民币普通股，拟使用募集资金1.495 亿元用于年产2600 吨凉味剂及香原料项目（一期）建设，项目总投资约2.571 亿元。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动风险，环保风险，安全生产风险