今年以来北向资金偏好从此前偏成长风格转为银行等价值龙头，ETF 的持续扩张使得ETF 相对主动基金超配行业获得增量资金正反馈，权重股获得一定超额收益。保费增长和OCI 账户使得险资相对偏好高股息资产。从增量资金的性质和偏好来看，9 月高质量龙头风格有望相对占优。

    风格展望：高质量龙头风格有望相对占优。第一，随着美国通胀的回落和劳动力市场降温，以及鲍威尔明显转鸽，美联储货币政策转向已经确定，美联储降息后A 股面临的外部流动性环境将面临改善，今年年初以来被北向资金增配的价值龙头风格有望占优。第二，ETF 持续扩张已经成为A 股市场的重要变量，今年以来ETF 超配的非银金融、银行、公用事业等行业获得较好的超额收益，随着被动化资金持续净流入，其代表的大盘龙头风格有望占优。第三，保费增长和OCI 账户的新准则推动保险资金持续净流入，并且主要偏好红利风格。

    8 月复盘：8 月全球主要交易美联储降息，美元指数快速走低。大类资产上，全球股市涨跌不一，美欧>港股＞A 股，外汇市场美元指数下跌，非美货币走强，人民币汇率小幅升值。大宗商品方面，前期因为担忧衰退而快速下跌的工业金属本月涨幅明显。债市方面，美债利率随着降息确定性提升快速下降，中债利率先下后上，中美利差收窄。A 股8 月震荡调整，大盘风格占优。

    流动性与资金供需：流动性方面，尽管8 月政府债发行有所提速，但R007 与DR007 基本持续处于7 天逆回购利率附近波动，货币市场流动性仍然相对充裕，不存在明显的流动性需求压力。往后看，随着美联储进入降息周期，人民币汇率贬值压力减轻，外需走弱后内需政策发力必要性明显上升，货币政策发力空间有望进一步打开。海外方面，美国大幅下修非农就业人数，鲍威尔释放明确降息预期，市场已经计价年内三次降息。股市资金供需方面，8 月股票市场可跟踪资金供给规模减少，资金需求仍处市场低位，资金供需小幅净流入。

    供给端ETF 大幅净申购贡献主力增量资金，同时融资资金、北上资金仍然延续了净流出态势。资金需求端继续维持相对低位，往后看，流动性或有望继续温和改善。

    市场情绪与资金偏好：1）8 月股权风险溢价继续回升，再度来到均值+2 倍标准差以上。2）8 月主要宽基指数成交额占比、换手率多数下降。目前来看，小盘成长、中证1000、中证500 的估值和交易集中度和估值均来到历史相对低位。3）从一级行业来看，8 月交易热度明显提升的行业主要集中在传媒、医药、家用电器、社会服务和环保。

    风险提示：经济数据及政策不及预期、海外政策超预期收紧。