观点

    　　当前市场最关心的问题：没有增量资金，股市成交量进入历史低位，何时反弹？我们认为可能还需要1-2 个月的时间。当前股市和债市交易都处于极端状态。股票市场的价值（红利）股票明显跑赢成长股，市场成交（成交金额/自有流通市值）已经进入历史低位区间。类似的，债券市场信用利差大幅收窄，也处在历史低位区间。换句话说，当股票市场成交量大幅萎缩，利率债交易过度拥挤，资金会转向信用债，信用利差被严重压低。我们回溯过去15 年数据，两者具相关性，典型的，2020 年5 月与2022 年10 月，信用利差收窄到历史低位，股票市场流动性进入低值，而后信用利差走扩，股票市场流动性反弹，过程需要3 个月左右。当前我们观察信用利差已经离开7 月低点，处在走扩趋势上，如果从这个资金角度观察，我们认为股市流动性将会改善。

    　　9 月，我们的配置相对均衡。

    　　1、 看好中小市值股票。一是，我们维持此前看好科技股票的观点，主要基于短端利率仍有下行空间。此外，全球目前还处在科技周期，部分方向正在进入补库阶段，这些因素都会利于中小盘科技股；二是，今年以来市场主要上涨的股票是部分大盘价值股，红利明显跑赢，我们依旧担心红利回落（8 月金股报告已指出）。相对而言，有业绩中小股票，还有反弹空间。

    　　2、 继续看好港股。我们认为港股下行风险有底，弹性好于A 股。在宏观经济背景相似的条件下，港股估值依然足够便宜；美联储9 月降息确定性增强，一旦降息落实，会利好港股流动性。此外，今年以来全球风险资产普涨和补涨的趋势未变，港股作为全球最便宜的风险资产之一，会优先反弹。

    　　3、 继续看好上游。我们认为在需求存在一定不确定性，地缘政治风险加剧，供给没有明显增加的情况下，全球商品价格仍会维持在相对高位。

    　　当前全球上游能源企业没有进行大规模产能扩张和资本支出，而是兼并重组，行业垄断趋势明显。所以我们认为上游企业盈利不下降。

    　　风险提示：经济增长不及预期；政策推进不及预期；地缘政治风险等