本报告导读：

    　　众鑫股份（603091.SH）是国内纸浆模塑餐饮具龙头，拓展优质客户同时募投扩产，打开业绩增量空间。2023 年公司实现营收/归母净利润13.26/2.31 亿元。截至8 月28日，可比公司对应 23/24/25 年平均 PE分别为34.15（剔除负值）/19.37/15.39 倍。

    　　投资要点：

    　　公司核心看点及IPO 发行募投：（1）公司是国内纸浆模塑餐饮具龙头，为众多全球知名食品供应链企业提供环保包装综合解决方案，持续开拓优质客户，打开业绩增量空间。环保政策推行下，植物纤维模塑产品渗透率有望持续提升，公司募投扩产顺应行业需求扩增趋势，进一步强化规模效应。（2）本次公开发行股票数量为2555.97万股，发行后总股本为10223.8793 万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额15.38 亿元。本次募投项目的实施将实现公司植物纤维模塑纸餐具的产能扩张，提升公司的研发能力。

    　　主营业务分析：公司专业从事自然降解植物纤维模塑产品的研发、生产和销售。受益于公司主要市场欧美等发达国家禁塑、限塑政策的落实推广，以及公司本身新建产线投产，公司产品销售收入整体稳步提升，2021~2023 年营收及归母净利润年复合增速分别为20.69%和52.43%。受原材料价格波动及美元对人民币汇率变化共同影响，公司整体毛利率略有调整，但仍基本保持30%左右水平。

    　　行业发展及竞争格局：国内外“限塑令”等系列环保政策出台，带动纸浆模塑产品对塑料产品替代率不断提升。根据Grand ViewResearch 数据显示，2022 年全球纸浆模塑包装市场价值为51.11 亿美元，预计从2023 年到2030 年将以7.60%的复合年增长率增长，未来几年将是纸浆模塑快速发展时期。我国纸浆模塑行业集中度较低，主要参与者为小型零售企业，产业结构有望进一步整合。

    　　可比公司估值情况：公司所在行业“C22 造纸和纸制品业”近一个月（截至2024 年8 月28 日）静态市盈率为17.75 倍。根据招股意向书披露，选择A 股上市公司裕同科技（002831.S Z）、韶能股份（000601.SZ）、家联科技（301193.SZ）、南王科技（301355.SZ）、上海艾录（301062.SZ）和新巨丰（301296.SZ）作为同行业可比公司。

    　　截至2024 年8 月28 日，可比公司对应2023 年平均PE（LYR）为34.15 倍（剔除负值韶能股份），对应2024 和2025 年Wind 一致预测平均PE 分别为19.37 倍和15.39 倍。

    　　风险提示：1）贸易政策及关税变动风险；2）行业竞争加剧的风险。