下修全A 及全A（非金融）2024 年归母净利润增速预测至中性-1.2%、-4.1%当下经济对于业绩的拖累，已经从此前价格层面导致毛利率出现收缩，进一步扩大到量的层面对整体的营收造成拖累。这一视角下，当下对于企业业绩的回升，可能仍然需要保持足够的耐心。①营收端，我们调整2024 年全A（非金融）营收增速预测至0.4%。②毛利率方面，我们预计2024 年全A（非金融）毛利率小幅回升至17.8%。③费用端，我们预计24 年整体费用率小幅抬升。

    　　④综合测算之下，预测2024 年全A/全A 非金融归母净利润同比悲观-8.1%/-12.6%、中性-1.2%/-4.1%、乐观5.8%/4.6%。

    　　预计下半年全A/全A（非金融）归母净利润单季同比小幅回暖上市公司营收同比增速与名义GDP 高度相关，根据华创策略盈利预测框架，2005 年以来全A（非金融）营收同比与GDP+（CPI+PPI）/2 同比拟合效果最优（R Square 0.72），测算Q3/Q4 全A（非金融）单季营收同比0.6%/1.7%，预计Q3/Q4 全A 归母净利润单季同比-1.0%/1.1%、全 A（非金融）为-4.0%/-1.9%。

    　　2024Q2 全A/全A 非金融归母净利润单季同比-2%/-6.3%，较24Q1 -4.8%/-5.7%未明显改善

    　　2024Q2/2024Q1/2023Q4 全部A 股归母净利润累计同比分别为-3.2%/-4.8%/-2.7%，剔除金融后为-5.9%/-5.7%/-3.8%；单季度来看，2024Q2/2024Q1/2023Q4全部A 股归母净利润单季同比增速分别为-2%/-4.8%/-1.8%，剔除金融后为-6.3%/-5.7%/9.2%。整体来看，对于基本面的恢复可能依然需要足够的耐心等待。

    　　2024Q2 ROE（TTM）为8%，负债率抬升，周转率下降①2024Q2/2024Q1/2023Q4全部A股ROE（TTM，整体法，下同）为8%/8%/8.5%，剔除金融后为7.4%7.5%/7.9%；全年来看，我们预计A 股全年ROE 可能维持8%左右。②杜邦拆解ROE，净利率企稳，负债率抬升，周转率下降。24Q2 全A 净利率（TTM）较24Q1 持平。2024Q2/2024Q1/2023Q4 为7.8%/7.8%/7.8%；全A 资产周转率小幅下降，2024Q2/2024Q1/2023Q4 为0.171/0.173/0.183 次；全A 资产负债率抬升，2024Q2/2024Q1/2023Q4 为83.4%/83.2%/83.1%。

    　　24Q2 成长盈利增速小幅领先价值，农林牧渔、石化单季盈利贡献最大①宽基指数来看，成长盈利增速小幅回升，价值仍处负增区间。创业板指24Q2归母净利润累计同比6.7%，较24Q1 5.8%小幅回升；24Q2 上证50 归母净利润累计同比-1%，较24Q1 -3.9%同样小幅回升，创业板指-上证50 盈利增速差由9.7 pct 收窄至7.8 pct，成长风格盈利增速优势仍在。②大小盘盈利增速分化小幅收窄。沪深300 24Q2 归母净利润累计同比-2.2%，较24 年Q1 -4.1%小幅回升；国证2000 24Q2 归母净利润累计同比-10.2%，较24 年Q1 -14.8%同样小幅回升，沪深300-国证2000 盈利增速差由10.7 pct 小幅收窄至7.9 pct。③24Q2 过半行业盈利负增长，农林牧渔、石油石化盈利贡献最大。24Q2 共15个申万一级行业归母净利润单季同比正增，从申万一级行业指数来看，农林牧渔（245%）、社会服务（134%）、电子（42%）、有色金属（27%）、汽车（26%）居前。拆解来看，农林牧渔、石油石化贡献最大，农林牧渔2.1 pct、石油石化1.3 pct、有色金属1.1 pct、汽车1 pct、电子1 pct。

    　　风险提示：

    　　宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。