本期投资提示：

    　　24Q2 A 股盈利低预期，营收和净利润增速均为负增长，结构上外需相对占优：1）成长性：本轮A 股（非金融和“三桶油”，不含北交所，以下如无特殊说明均为此口径）扣非净利润增速高点出现在21 Q1（140.5%）,持续了下行8 个季度后于23Q1 见底（-11.8%）。

    　　此后降幅收窄并持续回升4 个季度，但24Q2 回落1.9 个百分点至-5.4%。本轮A 股营收增速高点出现在21Q1（44.8%），截至24 Q2 已连续下行13 个季度，且边际下滑1.1个百分点并转负至-0.9%。24Q2 A 股扣非净利润TTM 亏损的企业比例达到31.6%，仅次于2009 年。24Q2 A 股利润和营收单季环比增速是2010 年以来最低： 24Q2 扣非净利润和营业收入单季环比增速分别为9.9%和9.0%，分别低于季节性11.9 和8.4 个百分点。虽然利润和营收增速回落，但2024 年中报披露口径下A 股海外营收占比提升至13.1%，是2005 年历史以来中报口径的新高，外需高景气推动企业出海进程加快。2）盈利能力：A 股（剔除金融和三桶油）ROE 杜邦三因子持续下行，低于7%。A 股24Q2的权益乘数（TTM）回落0.4 个百分点至283.3%，为2010 年来最低水平，反映企业继续降杠杆。24Q2 资产周转率回落0.9 个百分点至58.2%，自22Q1 已连续下行9 个季度。

    　　销售净利率（TTM）回落0.2 个百分点至4.1%，处于2010 年来3.5%分位，毛利率上行幅度偏弱，对销售净利率的改善支撑不足。

    　　不同板块的盈利情况对比：三大板块利润增速和ROE 均仍在下行，主板盈利能力相对占优。主板（非金融和“三桶油”，不含北交所）24Q2 扣非净利润和营收降幅扩大，增速分别下降1.0 和1.2 个百分点至-5.4%和-1.3%。创业板24Q2 扣非净利润增速下行5.5个百分点至0.4%，若剔除温氏股份则由正转负至-5.2%，创业板24Q2 营收增速上行0.2个百分点至2.9%。科创板24Q2 扣非净利润和营收增速分别回落27.7 和2.0 个百分点至-27.6%和2.7%。主板（非金融和“三桶油”，不含北交所）、创业板和科创板24Q2ROE(TTM)仍在下行中，分别下滑0.3、0.2、0.5 个百分点至7.3%、6.1%、3.4%。指数角度，24Q2 上证50 和沪深300 净利润增速虽然下行，但仍保持正增长，ROE 维持在10%，相对业绩优势继续占优；而由于新能源公司的影响24Q2 科创50 净利润下滑30.1%。

    　　供给端增速继续放缓，中报分红凸显股东回报：1）规模以上工企产成品存货被动回补，A 股存货补库偏慢。2024 年以来规上工企产成品存货温和回补，至2024 年7 月回升至5.2%。但由于年内利润增速拐头向下，工业企业更多是被动补库，且考虑到价格端PPI回升因素，实际库存并未明显回补。A 股存货同比增速23Q1 首次进入负增长区间，23Q4降至-4.9%的低点后回补，24Q2 增速为-3.2%与Q1 基本持平且尚未转正，库销比降至2010 年来18%分位。2）资本开支增速转负，中报分红情况亮眼。资本开支累计增速由23Q2 的14.0%高点已回落4 个季度且由正转负至24Q2 的-4.2%，未来转固压力继续下降。资本开支放缓加上可供分配给股东的自由现金流占比回升，上市公司更加注重投资者回报。2024 年679 家公司披露中报分红预案（含已实施），分红总额达到3334 亿元，远超往年中期分红水平。3）费用端：企业支出意愿偏弱。企业支出意愿处于低位，24Q2三项费用占营业收入比重为10.55%，较24Q1 提升0.19 个百分点，考虑到营收增速回落，三项费用支出依然偏弱。

    　　三大现金流TTM 增速来看，A 股24Q2 现金流净流出幅度扩大。24Q2 经营性净现金流TTM 同比降幅扩大7.1 个百分点至13.1%，同时合同负债和预收账款累计同比继续下滑2.8 个百分点至-15.4%，表明企业上下游占款和议价能力进一步回落，也是经营性现金流流出的重要原因之一。24Q2 投资性净现金流TTM 同比增速回正，但筹资性净现金流叠加高基数影响下流出幅度扩大，反映企业融资意愿不足，处于净偿还的去杠杆状态。A 股24Q2 现金及现金等价物期末存量增速连续两个季度转负，收现比（即销售商品提供劳务收到的现金占营业收入比重）继续下行，较24Q1 下降0.2 个百分点至100.1%，降至2010 年来最低水平。

    　　风险提示：全球经济增长不及预期；地缘风险不确定性带来对行业基本面的扰动；财报数据具有一定滞后性，不代表未来趋势。