核心观点

    　　时间换空间，长期投资机会围绕新质生产力下的泛人工智能技术和可持续能源。市场短期的顾虑主要集中在经济增长动能不足、企业复苏缓慢以及地产新政效果仍待时间验证等信心层面。但是我们观察到一季度以来盈利预测整体边际上修，特别是大盘蓝筹白马板块如上证50、沪深300 的基本面稳中有升。同时，国家队通过宽基ETF 对于指数企稳的预期呵护，与年初至今北向资金大规模流入科技创新制造板块，以及保险资金等长线资金的加大配置相结合，共同为权益市场提供强有力的支持。我们认为这些举措有助于稳定市场情绪，增强投资者信心，促进资本市场的健康发展。新国九条的发布，推动资本市场进入长期“提质”新阶段，因此投资机会来自新质生产力中的“硬科技”成长方向，例如芯片、AI、智能驾驶、人形机器人等前沿科技。

    　　房地产健康平稳仍需时间，财政面临的挑战有望逐步缓解。目前房地产市场的贷款需求明显减弱，核心关键在于宏观经济增长的不确定性可能影响了居民的购房决策，导致消费者更加谨慎地考虑中长期贷款购房的规划。近期北京楼市新政的推出，不仅是一线城市政策靴子落地的最后拼图，更有望对周边津冀地区乃至全国市场产生示范效应。

    　　政府从需求端的介入，通过去库收储措施逐步改变地产市场的供求关系，但政策效果仍需一定时间去验证。与此同时，2024 年1-5 月政府性基金收入降幅放缓可能是一个积极信号，意味着地方政府的财政状况正在逐步趋于稳定。我们认为鉴于目前财政收入持续下降的趋势，中央与地方的财权和事权有望调整与优化，例如税制改革、调整转移支付政策，以及优化财政体制，显得尤为重要。

    　　人民币兑美元汇率短期波动令市场承压，但宏观抗风险基础牢固有望稳定长期汇率预期。我们认为人民币汇率短期承压也是造成市场短期流动性不足的重要原因之一，核心原因在于中美10 年国债利差走扩，美元指数依然保持强劲的上涨势头，叠加市场期待的经济金融数据不及预期，导致北向资金同期净流出提速。近年来尽管中国金融账户出现一定下降，但我们认为中国的经济基本面依然稳健，外汇储备充足，外商直接投资额稳步增长，金融市场持续开放和深化，这为中国抵御外部冲击提供了坚实的基础。我们认为当前中国经济正处于产业升级的关键阶段，汇率的稳定有助于为经济转型升级和发展提供良好稳健的货币环境，促进更多的外国直接投资。因此，央行会继续保持人民币汇率在合理和均衡的水平上基本稳定，并不断完善汇率形成机制，确保市场能在一个客观和理性的基础上有效地配置资源。

    　　投资建议：时间换空间，战略上保持乐观，战术上保持谨慎，但不悲观。1）经济弱复苏下，业绩优异、现金流稳定、成长性确定的龙头及大市值风格；2）持续关注新质生产力领域的发展潜力，重点聚焦科技制造创新领域的龙头公司；3）从能源可持续性角度出发，AI 数据中心扩建浪潮下受益于能源存储需求攀升的龙头公司。

    　　风险提示：经济恢复弱于预期，房地产超预期下滑，海外降息节奏不及预期。