报告摘要：

    　　截止31 日0 时，2024 年中报已披露公司数量占比100%。

    　　总量下行的趋势尚未扭转，A 股中报营收同比及净利润同比均继续回落，单季净利润环比显著弱于历史季节性、低于预期。A 股非金融累计营收同比转负至-0.6%（一季报0.6%），累计净利润同比下滑至-5.6%（一季报-5.5%）；单季净利润同比-5.8%（一季报-5.5%）。A 股非金融单季净利润环比增速低于季节性。

    　　本次非经常损益有较大影响（税收变化、政府补贴、投资收益等），但扣非后的A 股非金融净利润同比也在下滑（一季报-1.6%，中报-3.1%），表明总需求疲弱之下、企业主业经营的恢复依然偏慢。

    　　A 股非金融企业的ROE 尚未企稳，资产周转率下行仍是主要拖累。A股非金融24 年中报ROE（TTM）为7.46%，相对于24 一季报的7.51%下行0.05pct，利润率和周转率仍在下行。

    　　销售利润率下降的主要原因是财务费用率的抬升（汇率波动产生汇兑损益），而资产周转率的下行显示A 股的供需结构依然尚未好转，虽然企业收缩总供给（减少资本开支）、但营收同比下滑的速度更快。

    　　《大变局4：A 股一季报综述》中我们提到企业进入“降杠杆-收缩资本开支-减少内卷-累积自由现金流-提高分红”的经营新周期，这一趋势在中报来看仍在延续。

    　　指数比较：科创芯片的净利润同比趋势连续改善。多数宽基指数的营收同比下滑、净利润同比企稳，中证1000 的营收同比转正、净利润同比改善，科创芯片的营收同比较高（22.8%）、净利润同比连续改善。

    　　创业50 和创业板指的净利润同比趋势下滑。

    　　行业比较：资源品、TMT、外需链的可选消费。

    　　（1）营收同比为正，且中报较一季报提速的：电子、计算机、环保、有色、化工、美容护理。

    　　（2）ROE 改善较多的是：可选消费（外需链）、农业、资源。ROE 改善的行业为农林牧渔、社会服务、家用电器、有色金属、汽车，回落较多的行业为房地产、电力设备、建筑材料、传媒。

    　　（3）净利润同比已连续两个季度加速的行业：资源品、化工、电子、农业。上游资源（工业金属、炼化及贸易）、中游材料（农化制品、塑料、化学纤维、化学制品）、电子（光学光电子、半导体、元件）、农林牧渔（渔业、养殖、饲料）。

    　　风险提示：地缘政治风险、全球流动性收紧斜率超预期、经济下行超预期等，国内政策低预期等。