投资要点：

    市场思考：（（1）本周市场震荡下跌，全A 下跌2.50%。成长风格出现反弹，周二、周四创业板指领涨市场，但市场整体成交额出现连续缩量，本周大盘最终还是波动下探。从指数情况看，中证红利走弱、但跌幅较窄，科创50 跌幅较重；从风格情况看，金融地产、先进制造表现相对靠前，科技受挫较重。本周仅汽车行业上涨，非银金融、传媒行业紧随其后、下跌有限，有色金属、电子、石油石化领跌。（（2）历史情况看，中秋节前5 个工作日市场上涨概率较大，食品饮料在中秋节前后表现均较出色。

    市场观察：股债收益差上升，行业轮动超预警值。1）市场估值：股债收益差上升至2.1%超过+2 标准差水平，估值分化系数提升显著。2）市场情绪：市场情绪有所回暖，行业轮动强度上升超预警水平。市场大盘风格占优，主题热度主要聚集在SPD、锂电电解液、新能源整车。3）市场结构：

    市场量能小幅下降，传媒、汽车、房地产多头个股占比居前，房地产、轻工制造、石油石化内部或存在α机会。4）市场资金：本周陆股通周内日平均成交金额较上周下降75 亿元，平均成交笔数较上周下降36 万笔。陆股通成交额排名前三的标的为美的集团、北方华创、宁德时代，近5 日涨幅分别为-0.6%、-0.8%、3.3%。杠杆资金净流入23 亿元，主要流入行业为电子、银行、有色金属。主要指数ETF 变动35 亿份，其中沪深300、科创板50、上证50 更受青睐。本周新成立偏股型基金份额日均7 亿份，同比下降68%。

    行业热点：中非合作论坛峰会召开，以旧换新政策不断加码。1）中非关系新定位升级，共筑新时代全天候中非命运共同体。2）电动自行车以旧换新政策印发，多地加码以旧换新政策力度。3）特斯拉明确FSD 入华时间表，或加快无人驾驶规模化落地。

    行业配置：抵抗内外需双弱的同时，更应强调确定性的成长。六月以来红利指数持续回调，或是“物极必反”的体现。在此判断下，虽然中长期持续看好抵抗内外需双弱的港股高股息、黄金与船舶，但目前在内外流动性有望边际缓解的时点，更应强调确定性的成长，建议关注受益AI 发展与全球科技上行周期下的互联网、光模块、果链，以及受益于亚非拉新兴市场增量需求的逆变器、变压器。短期内，各项以旧换新政策频出叠加节假日情绪催化，建议关注从内需拉动中受益的消费板块。

    风险提示：一是地缘政治风险超预期；二是宏观经济不及预期；三是海外市场大幅波动；四是假设与现实存在偏离；五是历史不代表未来。