本报告导读：

    本文复盘了海外发达市场四十年的利率下行和低利率时期，低利率环境下的大类资产表现，以及海外养老金、保险等机构在资产配置实践方面的趋势和特征。

    投资要点：

    海外长期利率 下行复盘：1980年代初以来，海外发达市场经历了约四十年的利率下行时期，美国、日本、欧元区利率中枢持续下行，先后进入零利率，甚至负利率时期。

    低利率环境下的大类资产表现：全球大类资产表现不尽相同。债券：

    受益于利率下行，美、日、德债券指数经历长期上行。股票：复盘1990 年以来的美联储五轮降息，在三轮衰退式降息背景下，权益资产表现不佳；在两轮预防式降息背景下，权益资产表现较好。大宗商品：与利率不直接相关，但黄金受美债实际利率影响。

    海外机构如何应对低利率环境：低利率对资产和负债造成双重影响，主权养老基金普遍采取：提高风险水平，增加另类资产配置，和增加境外资产配置的方式实现长期业绩保障和多元化收益来源。保险资金略有差异：美国寿险在1990-2000 年阶段性提高了股票资产占比；日本保险经历了先提高利率债的配置比例，后通过积极拓展海外投资机会的方式，保持稳健投资业绩；欧元区保险从2012 年之后提高股票和投资基金份额比例，债券配置比例下降。

    风险提示：历史数据不代表未来；资产价格和机构行为受多重因素影响。