摘要

    　　美联储降下半年即将开启本世纪以来的第四次降息周期。截至9月11日，CME美联储观察工具最新数据显示，美联储9月份降息25bp的概率为65%，降息50bp的概率为35%，此后的11月份以及12月份大概率进一步降息。总之，今年下半年美联储开启降息周期的方向基本明确，市场的分歧无非在于今年降息的幅度有多大，这一点我们认为方向更为重要。

    　　历史经验看，美联储降息初期全球股市表现并不差，但降息中后期市场往往表现不佳。根据我们对过去三次美联储降息周期的统计结果来看，全球主要市场股指在美联储降息全周期内普遍收跌。但是分阶段来看，在美联储降息初期（例如降息开始后一个月、三个月）全球市场表现并不差，反而是在美联储降息后期（例如降息结束前一个月、三个月）市场表现普遍不佳。

    　　出现这种差异背后最重要的因素在于降息期间美国经济是否受到外部冲击而陷入衰退。结合美国经济周期（NBER定义）以及美债利率走势来看，过去三次在美联储降息初期，美国经济并未受到外部事件冲击进入衰退，而由于美债利率受降息影响下行，进而从分母端利好美股以及全球权益资产。但是在过去三次美联储降息周期的中后期，美国经济均受到重大外部事件冲击而陷入衰退，分子端大幅恶化，进而导致美股以及全球权益资产表现不佳。

    　　展望后市，我们认为美国经济出现衰退的可能性较低，短期内美联储降息边际上利好权益市场表现。过去三次美联储降息周期内因为有互联网泡沫、次贷危机以及新冠疫情等重大外部事件冲击，美国经济步入衰退，美股以及全球权益市场出现调整。我们认为往后在没有史无前例的负面冲击下（至少目前并未出现），美国经济陷入衰退可能性较低，借鉴历史经验看，在美国经济没有陷入衰退，美联储降息有利于全球股市表现。

    　　风险提示

    　　一是地缘政治风险；二是宏观经济不及预期；三是历史经验仅供参考；四是海外市场大幅波动等。