“827”新政一周年，A 股生态呈现出哪些变化？

    　　值去年8 月27 日证监会发布活跃资本市场政策组合拳一周年之际，三维度解析“827 新政”及其配套措施对A 股生态的影响：1）供给端，IPO 节奏收紧+2024 年退市改革深化下，A 股慢进快退特征趋于明显。2）需求端，多措并举促进中长线资金入市→机构长线化趋势加深，险资/国家队持股占比升至2015 年以来的历史高位；放宽指数基金注册条件、建立ETF 快速审批通道、国家队增持释放积极信号→震荡市下ETF 配置价值凸显，中国公募指数化投资比重（24%）再创2010 年以来新高。3）交易端，新股供给收紧的底色下，打新赚钱效应明显提升。

    　　供给端：“827”新政+退市新规→慢进快退特征趋于明显IPO 节奏收紧+退市改革深化下，新旧资产两端更迭速度分化加剧：1）去年8 月27 日，证监会正式提出“阶段性收紧IPO 节奏”，随后多项措施落地以优化上市条件，此背景下，新股发行明显放缓，今年上半年共计44 家企业上市，创2019 年以来同期新低；2）2020 年退市新规以来，退市改革成效显著，截至2Q24，A 股年化退市率提升至1.2%（vs：2020 年以前0.4%）。

    　　今年4 月12 日，资本市场第三个“国九条”出台，沪深北交易所同步修订相关退市规则，在2020 年“退市新规”的基础上，从严强制退市标准、拓宽规范类退市维度，退市生态或进入新局面。

    　　需求端：险资、国家队等长线资金加速入市

    　　“机构长线化”或为24Q2 需求端的最大亮点。1）国际端：二季度外资交易占比（8.4%）提升至17 年以来历史高位，但A 股与美/日/欧等权益市场的股价相关系数有所下滑，且与新兴市场的相关性降至2016 年以来的历史低位（19%）。2）机构端，二季度A 股机构投资者占比回升至53%（vs1Q24：

    　　52%），其中险资、国家队&社保等长线资金或为主要拉动项，险资持股市值占比（7.4%）上升至2015 年以来历史最高位，国家队持股占比提升至9.9%（1Q24：9.0%），处于2015 年以来的75%分位数。23 年7 月政治局会议以来，中长线资金加速入市，“机构长线化”趋势酝酿中。

    　　需求端：公募指数化投资比重再创2010 年以来新高24H1 中国公募指数化投资比重提升至24%，再创2010 年以来新高，国家队的大幅增持助推指数化发展。1）增量侧，上半年新发ETF 规模472 亿元，环比小幅回落，其中中证A50 ETF 成立规模居首（165 亿元）。2）存量侧，上半年以沪深300 ETF 为代表的宽基ETF 规模增长居前，科技/医药等行业ETF 规模减少居前。3）持仓侧，上半年中央汇金对股票ETF 的持仓市值环比增长约四倍（1100→5722 亿元）。分结构，除重仓沪深300/上证50ETF等大盘蓝筹ETF 外，上半年中央汇金新增重仓创业板/科创50/中证500 等成长宽基ETF，以引导资金流向新质生产力等国家重点部署领域。

    　　交易端：新股供给收紧底色下，打新赚钱效应明显提升

    交易端：①2020 年以来沪深300 年化波动率逐渐看齐海外成熟市场指数，二季度市场交投情绪降温下A 股换手率回落至259%，但与海外成熟市场之间仍有较大差距；②壳价值仍存，以PETTM 剔负计，2Q24 沪深300vs 中证500 折价率收敛至37%，相比之下，美股、港股市场中大盘股相对小盘股溢价30%以上，或意味着A 股小盘股“壳价值”仍较明显；③破发率降至0%，“827”新政以来，IPO 节奏放缓→新股供给减少→新股稀缺性溢价提升，或导致上半年A 股“打新”赚钱效应明显提升。与之对应，IPO 首发表现略呈偏态分布，新股上市首日涨幅中值达114%。