央行目前保持着扩表的态势，且从结构上明显增加了直接货币工具的使用，8 月央行分别对政府、其他金融性公司债权增加5000 亿元、1600 亿元。从经济和金融数据上看，8 月国内消费+出口+商品房销售+政府广义财政支出+企业资本开支的合计增速小幅下滑、社融与人民币信贷均同比少增，若要达到“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，则后续需要政府开支、房地产以及在消费端予以更多的政策支撑。

    【观策·论市】央行资产负债表变化，社融的结构以及转机。8 月央行资产负债表的两个科目出现了较为明显的变化：（1）货币当局对政府的债权在2024 年8 月增加了5000 亿；（2）货币当局对其他金融性公司这一科目8 月增加1600 亿，较今年年初增加5809 亿。总体来看，央行目前保持着扩表的态势，从结构看，央行明显增加了直接货币货币工具的使用。从经济数据看，8 月经济数据同比增速较7 月存在一定的下行压力，若要达到“坚定不移实现全年经济社会发展目标”，则后续需要政府开支、房地产以及在消费端予以更多的政策支撑。8 月行业改善的线索在于，1）受“大规模设备更新”政策驱动的投资领域；2）产量维持较高增速的高新技术产品；3）出口动力较强的汽车、手机、机电产品；4）需求相对稳健的必选消费和受“扩大内需”政策驱动的家电、通讯器材等消费品。从社融数据来看，8 月社融与人民币信贷均同比少增，政府债券贡献主要增量。从市场交易结构来看，9 月以来股票型ETF 净申购有所放缓，但创业板ETF 申购明显放量。

    【复盘·内观】本周A 股市场指数涨跌分化，原因如下：（1）CPI、PPI 等数据未超预期，经济复苏仍需时间；（2）缩量市场叠加公募基金赎回压力，大盘承压；（3）中秋节假期前，市场避险情绪增加；（4）白酒销售数据不及预期，板块承压并对指数产生负反馈。

    【中观·景气】8 月汽车出口同比增幅扩大，挖掘机开工小时数同比由负转正。8 月台股IC 制造、存储器、封装、PCB、被动元件、多数镜头、面板和LED 厂商营收同比上行，IC 设计、硅片厂商营收同比下行。8 月集成电路进出口金额同比增幅均收窄。8 月汽车、乘用车产销同比跌幅收窄，三个月滚动同比跌幅扩大新能源汽车产销同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅收窄，市场占有率进一步扩大；出口方面，汽车出口同比增速扩大。8 月各类挖掘机销量同比增幅扩大，三个月滚动同比增幅扩大。8 月中国挖掘机开工小时数同比由负转正。

    【资金·众寡】融资净流出， ETF 持续净申购。本周融资资金前四个交易日合计净流出24.4 亿元；新成立偏股类公募基金7.5 亿份，较前期下降25.7 亿份；ETF 净申购，对应净流入168.5 亿元。行业偏好上，融资资金净买入银行、传媒、纺织服饰等；医药ETF 申购较多，金融地产(不含券商)ETF 赎回较多。重要股东规模扩大，计划减持规模提升。

    【主题·风向】Open AI 发布大模型OpenAI o1，具有复杂推理能力AI 面世。北京时间9 月13 日凌晨，OpenAI 正式发布了全新AI 大模型，鉴于此次模型在解决复杂推理任务方面的重大进展，OpenAI 不再将其继续放在GPT 系列中，而将其命名为OpenAI o1，意在将其定义为复杂推理模型的新系列。

    【数据·估值】本周全部A 股估值水平较上周下行，PE（TTM）为12.3，较上周下行0.3，处于历史估值水平的12.9%分位数。板块估值普遍下跌，其中，家用电器、房地产、通信相对抗跌，食品饮料、国防军工和美容护理跌幅居前。

    风险提示：产业扶持度不及预期，宏观经济波动。