信用结构性弱修复或仍将持续

    　　当周（截至2024 年9 月14 日），基本面波浪式运行状态下，降准降息宽松预期升温，央行已连续多日“入场”卖出长期国债，对长端利率的扰动或有所弱化，人大常委会未提增量财政政策，市场缺乏明确利空因素下，债市做多情绪高涨，长端顺势下行，再创年内新低，10Y 国债利率下破2.10%至2.04%，30Y 国债利率下破2.20%至2.18%。

    　　期间，信用债估值虽继续修复，但整体表现不如利率，对应信用利差进一步走阔；与此同时，信用内部表现分化更为显著。这其中重要因素或系以理财为代表的需求端买入力量较此前边际减弱，包括9 月仍对月内季节性赎回以及跨季资金面的压力有所担忧，叠加机构行为端也发生了变化，整体对长久期和中低等级相对审慎。

    　　进一步聚焦信用各券种表现来看：

    　　（1）流动性较好的类利率品种，如商金、二永、中短端高等级普信债收益率普遍下行，但存单提价一定程度上压制短端信用上涨空间，对应这类品种收益率继续下探动力不足，后半周开始横盘震荡，全周来看，收益率整体下行幅度不大。

    　　（2）中高等级长端债项收益率整体下行，其中5 年期以上超长端债项收益率下行幅度更大，但在保险主力买盘下对主体资质要求偏高。

    　　（3）中低等级、中长久期债项收益率整体上行，尤其是隐含在AA(2)及以下的3-5 年期城投债项；而AA-弱资质超长端债项票息仍足够高，叠加自身流动性较差，期间收益率继续下行且下行幅度最大。

    　　往后看，9 月仍面临政府债供给高峰、跨季资金面收敛以及理财季节性应对赎回的压力，期间信用债仍难以持续稳态，尤其是长久期信用债，流动性的修复偏缓慢，波动及调整仍存。而信用与利率之间的背离，以及信用内部分层现象在央行加大流动性投放、存单利率下行状态下或将有所缓和。

    　　当周信用（09 月09 日-09 月15 日）一二级市场表现详见正文。

    　　风险提示：城投口径偏差；样本偏误；区域及平台评价的主观性；成交数据处理及局限性。