改性塑料串联上游石油化工与下游家电汽车等领域，具备研究价值

    改性塑料产品为粒子形态，是重要的工业原材料。其需求、供给与宏观经济及下游汽车、家电等行业景气度关联密切，同时亦能反映上游各类大型石化企业供应商的变化。专业从事改性塑料和色母料的研发合肥科拜尔新材料股份有限公司北交所过会，为A 股最新过会的改性塑料产业链相关公司。上游为石油化工行业，上游原材料一般是各种合成树脂以及各类辅料助剂等。PP、PS、ABS 等合成树脂，属于大宗商品，具有公开的市场报价，体量不大的公司采购规模对相关供应商议价能力有限。

    　　下游家用电器和汽车零部件是应用最多的两个市场，2022 年分别占比37%和15%。

    　　大规模设备更新和消费品以旧换新产生正向影响，2023 年新能源汽车、洗衣机、家用电冰箱、空调增速超过10%。2024H1 原材料及改性塑料产品价格略有下滑。

    　　改性塑料行业具备成长性，2024H1 营收与利润增速中值为14.84%与15.76%

    塑料通常分为通用塑料、工程塑料和特种（工程）塑料三种类型，改性是为满足各细分应用场景对高分子材料的高性能化和多功能化的特殊要求。产品大部分非标定制化，配方设计是技术核心。中国改性塑料市场规模预计2024 年超过3000亿元，产量3421 万吨。预计全球改性塑料行业市场需求增速将在3%左右，到2026 年全球改性塑料行业市场需求量将达到13,000 万吨。中国改性塑料行业市场集中度低，但2023H1 起向头部企业集中。循环经济和创新材料有望成为未来市场发展方向，产品类型如PCR、PA66、POE、PEEK 等有望受益。22 家改性塑料上市公司2024H1 营收与利润增速中值为14.84%与15.76%，行业具备成长性。

    　　北交所禾昌聚合、富恒新材等企业估值皆低且各具特色

    当前北交所三家公司不仅处于各自的底部估值区间，且均低于行业的25%市盈率分位数19.5 倍。（1）禾昌聚合：2024H1 营收6.93 亿元（+15.89%），归母净利润5896 万元（+11.33%）。拥有25 年深耕改性塑料经验，主要为汽车和家电行业提供产品，华东和西北双基地布局完成，看好稳健发展。（2）富恒新材：2024H1营收3.94 亿元（+60.36%），归母净利润3439 万元（+39.77%）。看好募投产能逐步释放保持成长性，积极拓展电子烟、安防设备、汽车油管/冷却管、小家电等领域新客户多条增长曲线。（3）华密新材：2024H1 实现营收1.91 亿元（+0.44%），归母净利润2059 万元（-12.52%），获批设立国家级博士后科研工作站，工程塑料项目12 条生产线的设计产能6 万吨，主要产出 PA6、PA66、PBT、PEI、PEEK、PI 等中高端特种改性工程塑料，购买中科院有机硅材料技术，看好持续研发投入带动特种工程塑料、有机硅等传统与新产品在如汽车、工程机械、航空航天等。

    　　风险提示：原材料价格波动、行业及下游竞争加剧、数据分析与统计误差风险