美联储预防式降息下港股如何表现？本次联储降息更类似于2019年的预防式降息，2019年首次降息落地后恒生科技弹性占优，港股中长期呈上行趋势，且本轮较2019年港股估值相对更低，盈利有所改善，后续或进一步打开国内政策窗口。复盘1990年以来美联储五轮降息周期，首次降息落地后港股大多时候短期表现占优。考虑到降息背景，本次联储降息更类似2019年的预防式降息，即降息时美国基本面仍保持一定韧性。从2019年降息后港股表现来看，首次降息落地后恒生科技弹性明显好于恒生指数以及A股，且中长期港股呈上行趋势。此外，本轮降息较2019年而言的不同之处在于，目前港股估值相对更低，且盈利有所改善，叠加后续或进一步打开国内政策窗口，如国内政策后续发力，将更有助于资金回流至港股。

    　　本周港股表现如何？美联储降息落地，港股本周连续上涨，呈普涨行情，恒生科技弹性凸显。本周恒生指数、恒生科技、恒生综合指数、恒生中国企业指数、恒生港股通分别上涨5.12%、6.44%、4.72%、5.11%、4.73%，其中恒生科技弹性凸显。行业方面，本周所有恒生行业指数均出现上行，其中原材料业（9.25%）、非必需性消费业（7.16%） 、地产建筑业（5.94%） 跑赢大盘，电讯业（1.67%）、公用事业（2.04%）涨幅相对较小。

    　　基本面有何变化？海外美联储鸽派降息50bp+鹰派指引，国内8月主要经济增长数据仍疲弱。海外方面，本周美联储鸽派降息50bp，同时鲍威尔发言偏鹰，指向本轮降息为预防式降息。有关后续降息进程，我们认为，目前美国经济退而不衰，基本面维持一定韧性，本次降息仍为预防式降息。我们维持美国经济软着陆的基准假设，预测年内美联储仍将有2次连续降息，共计50bp。国内方面，8月部分生产端、需求端数据仍疲弱。

    　　港股资金面有何变化？本周南向资金净流入规模收窄，主要流向资讯科技业，回购规模有所下降，美联储降息开启背景下，外资和本地资金波动较大，本周均有所流入。本周南向资金净流入规模为60.14亿港元，较上周的125.26亿港元有所收窄，南向资金主要流向资讯科技业，个股主要流向阿里巴巴。

    　　本周港股回购规模为55.9亿港元，较上周的116.5亿港元有所下降，其中腾讯、美团回购规模仍处于港股公司前列。在美联储降息开启背景下，本周外资和本地资金波动较大，均有所流入。市值加权法计算下，本周国际中介机构持股占比变动结束连8周的负增长，转为正增，香港本地中介机构持股占比变动较上周扩大。

    　　综合来看，外围缓和+国内政策窗口或打开+AH 溢价仍处于高位，港股短期表现将有较好表现，把握降息受益+互联网+红利三条主线。美联储降息落地，对港股的影响更多在于带来资金流动性增加、国内政策窗口打开等利好，叠加目前AH 仍在高位，短期内港股仍有所支撑，后续港股进一步持续上行的关键在于国内政策宽松程度及国内经济动能的恢复，如国内政策后续发力，将有利于更多资金流向港股，为港股反弹提供更多助力；如宽松幅度有限，港股或更多仍为震荡行情。配置建议方面，短期建议关注三大主线：一是对利率敏感的成长板块，如生物科技等；二是高弹性的互联网板块，其通常是最快受益于港股资金流入的行业；三是红利板块，由于AH高溢价，港股的股息率较A股仍有较大优势，提醒的是高股息板块在大幅透支状态下出现回撤属正常情况，短期不必过于担忧红利策略拥挤的风险。考虑到央企的高股息率、低估值、稳定盈利等特点，在新一轮央国企改革下，港股市场央企配置价值有望提高。

    　　风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外市场波动加大；4）地缘局势升级；5）市场风险加剧。