上周A股整体企稳，市场主要指数小幅回暖。就行业来看，上周房地产，有色金属，家电板块整体弹性较大。风格方面，上周价值板块出现一定回暖，而小盘成长，大盘成长表现相对平稳。9月初公布的经济数据对市场的扰动逐渐减缓，市场节后出现小幅超跌反弹，情绪出现一定好转。另一方面，9月18日，美国联邦储备委员会宣布，将联邦基金利率目标区间下调50个基点（bp），降至4.75%至5.00%之间的水平，这也是4年来美联储首次降息。美联储降息使得港股走强，一定程度上带动A股市场情绪。

    　　近期以电力设备、新能源、创业板等为代表的出口链开始反弹，领涨市场。其背后原因在于，美国大选辩论中哈里斯表现相对占优，进而降低了后续关税预期。

    　　拜登退选，美国总统选举格局重塑后的第一场电视辩论（特朗普VS哈里斯）于9月10日晚在费城举行。就大选而言，我们此前指出：“本次大选呈现，激进左翼vs激进右翼，中间选民被抛弃的特征”，这使得本次大选变得“扑朔迷离”。由于不少选民对于哈里斯尚不了解，故本次候选人辩论关注度极高，且对于选举最终结果有至关重要的影响。整体而言，本次辩论哈里斯相对占优。根据民调网站RCP数据，辩论结束后哈里斯当选预期出现明显上升。

    　　由于本次大选选情的极端复杂性，使得其极易受各类突发事件影响。即便大选辩论哈里斯占优，目前其最终当选概率仍很难说“大概率”。同时，今年下半年，中方对欧盟进口乳制品的反补贴调查，大选白热化阶段，美国对新能源等一系列产品关税增加的落地等，都将使得出口链的企稳呈现“一波三折”的复杂情形。故我们维持：下半年对于以工程机械、电力设备为代表，与全球制造业扩张周期密切相关的出口链细分，可以逐步逢低布局的思路不变。

    　　上周我们着重探讨了指数10%以上中级反弹的两种情形，上周我们进一步细化。今年四季度进入11月中旬至第二年两会期间市场或出现新一轮刺激政策的预期，带来市场反弹。受美国大选不同结果影响，今年的“岁末年初”行情可能呈现完全不同的两个主线。

    　　若哈里斯当选，则中美关系相对可控的预期下，出口链、创业板等或将出现强反弹。

    　　但是，其当选预期下美国关税预期与国内刺激预期均会减弱。因此，有色、地产等顺周期品种虽然也会受新一年政策预期影响有所反弹，但表现或相对弱于以往。由于市场的预期与基本面基本相符，其反弹后相关品种的估值亦可稳定在一定的中枢水平。

    　　若特朗普当选，伴随其弱势美元，助推美国出口的主张，美联储阶段性降息力度更大。再叠加其强关税预期下，市场会预期国内总量政策将进一步发力，以抵消出口下滑的预期。此时，有色，特别是地产等顺周期板块将迎来一定反弹。但需要注意的是，对于这一情形下的反弹，建议投资者波段操作。若特朗普当选或将带来全球地缘强动荡，我国政策真正的方向将更加注重安全，而非刺激。