投资提示：

    　　AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，上大股份1.88 分，位于总分的25.4%分位。上大股份于2024 年9 月20 日招股，将在创业板上市。剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测算上大股份AHP 得分分别为1.88 分、1.89 分，分别位于非科创体系AHP 模型总分25.4%分位、35.7%分位，双双处于中游偏下水平。假设以95%入围率计，中性预期情形下，上大股份网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0321%、0.0196%。

    　　航空航天高温合金市占率较高，特种不锈钢应用于核工程、石油化工领域。上大股份是高端合金新材料研发型生产企业，具备开发生产400 余个特种合金牌号规格产品的技术和能力，其中高温合金牌号超80 个。航空领域，公司高温合金锻件产品覆盖当前我国主要三代/四代战机所需的军用航空发动机型号，向航空发动机总装厂及配套厂商批产供货；航天领域，产品主要用于固体火箭发动机壳体、液体火箭发动机热端部件、火箭平衡舵轴等结构件，客户包括航天科工集团等军工集团下属单位；燃气轮机及汽轮机领域，成为中船重工等主机厂及下属配套企业的核心供应商，并与中国科学院金属所联合参与某燃气轮机用高温合金牌号试制工作；核工程领域，成功研制并交付核工程用超高纯不锈钢TP316H 和TP316L 锻棒件等多型技术要求高、性能指标突出的高端产品，应用于国内部分三/四代核工程项目；石油化工领域，进入中海油等石化集团相关单位合格供应商名录。23 年，公司航空航天领域变形高温合金市占率约11%-13%，超高强合金市占率2%-3%，双相不锈钢市占率1.18%。

    　　高温合金循环再生体系填补国内空白，多个牌号产品实现进口替代。公司在国内首创了“第二种高温合金工艺路线”，含70%返回料的GH4169 牌号产品通过现役某主力型号发动机装机试车考核，成为国内第一家也是唯一一家掌握高温合金返回料再生应用技术，并形成产业化、通过发动机试车考核的企业，填补了国内技术的空白，打破了发达国家的垄断，总体水平达到国内领先、国际先进，GH6159/GH4141/GH4738 等牌号高温合金已实现进口替代并批产供货。同时，公司已在航空航天/兵器/燃气轮机/核工程等领域的高端装备预研阶段实现了前期介入，承担或参研9 项国家级科研课题，全面铺展了各成型方式高温合金返回料循环再生利用技术的研究和军民用特种合金材料的研制，亦参与了核反应堆用焊材508III、718plus 增材制造用丝材及某四代核工程项目新材料的研制。

    　　与可比公司相比：收益规模较小，复合增速领先；毛利率、研发费率较低。我们选择钢研高纳、图南股份、西部超导、隆达股份、广大特材作为上大股份的可比上市公司。21-23 年，公司营收、归母净利规模双双低于可比公司均值，期间，二者CAGR分别为49.33%、47.64%，显著高于可比公司；公司毛利率较高的高温及高性能合金正处于快速发展阶段，收入占比与同行业可比公司相比仍处于较低水平，因此毛利率低于可比公司均值；研发费率低于可比公司均值，主要系公司利用核心技术返回料循环再生技术，将大部分研发活动形成的材料作为返回料重新投炉使用或直接对外销售，使得公司研发费用中的材料费用较低。截至2024 年9 月20 日收盘，可比公司市盈率（TTM）平均35.44 倍，其所属行业C33 金属制品业近一个月静态市盈率为19.97 倍。

    　　风险提示：1）原材料价格波动及供给短缺的风险：公司原材料采购价格存在一定波动，采购金额占采购总金额的8 成上下，若未来主要原材料供应量有所下降或市场价格持续上升，将对生产经营带来负面影响。2）毛利率波动的风险：报告期各期，公司主营业务毛利率受上游原材料市场价格上升的影响，逐年下滑，存在进一步下降风险。3）存货余额较大及跌价的风险：报告期各期末，公司存货余额逐年上升，存货周转率低于同行业可比公司平均水平，存在一定的存货减值风险。4）偿债风险：23 年末，公司银行借款6.5 亿元，资产负债率61.94%，报告期内偿债能力略低于可比公司。5）控股股东、实际控制人持股比例较低的风险：公司控股股东、实际控制人栾东海合计控制公司30.82%股份，本次发行完成后，表决权的比例将进一步降低。6）军品业务资质无法续期的风险：报告期各期，公司军品业务收入、毛利逐年上升，若军品资质到期后无法得到延续，军品业务将面临重大风险。