主要政策梳理

    　　国务院新间办室于2024年中月24日行新南支市会，会上中国人民银行行长潘功胜、国家金融监督管理总局局长李云泽、中国证券监督管理委员会主席吴清介绍金融支持经济高质量发展有关情况，提出了进一步支持经济稳定增长的多种增量政策：

    　　1、降低存款准备金率和政策利率，带动市场基准利率下行，保持利率调整对银行收益影响总体中性。

    　　降准：近期下调存款准各金率0.5个百分点，向金融市场提供长期流动性约1万亿元（银行业平均存款准各金率从7%下降至6.6%）；今年内视市流动性的状况，可能择机进一步下调存款准备金率0.25-0.5个百分点。

    　　降息：下调政策利率（即7天期逆回购操作利率）20个基点，从1.7%下调至1.5%，预计带动中期量货使利（MLF）利率下调0.3个百分点，贷款市肠报价利率（LPR）、存款利率等随之下行0.2到0.25个百分点。

    　　息差方面：一方面，下调存量房货利车将减少银行的利息收入，但电会减少客户的提前还款。另一方面，来行降准为银行直接提供低成本的、长期的资全运营，降息电将降低银行的资金成本。最后，利率自律机制会引导存款利单重新定价，预期赁裁市场报价利率、存款利率对称下行。本次利率调整对挑行收益的影响总体中性。

    　　下一步可能政事方向：指导商业银行完善按揭贷款的定价机制，银行、客户双方基于市场化原则自主协商进行动态调整。

    　　2、降低存量房贷利率，同一房贷最低首付比例，增强对银行和收购主体的市场化激励。

    　　降低存量房贷利车：下调存量房贷利率至新发放款贷款利率（2024年6月3.45%）附近，平均降幅50BP，预计每年减少家庭利息支出总额约1500亿元。

    　　统一房资最低首付比例：统一全国首、二套房贷最低首付比例至15%。地方可以因城施策，自主确定辖区内的最低首付比例下限；商业银行根据客户风险况和意愿，与客户协商确定具体首付比例水平。

    　　增强对银行和收购主体的市场化激励：将3000亿元保障性住房再贷款中央银行资金的支持比例由60%提高到100%；将经营性物业货款和“金融16条”两项政策延期至2026年底。

    　　下一步可能政策方向：支种教购房企存量生地，将部分地方政用专项债券用于土地储备基础上，研究允许政策性银行、商业银行货款支持有条件的企业市场化收购房企土地，盘活存量用地，缓解房企资金压力。在必要的时候，也可以由人民银行提供再贷款支持。

    　　3、创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展。

    　　创设证券、基金、保险公同互换便利：支持持合条件的金融机构通过资产质押，从中央银行获取流动性；创设股票回购增持专项再贷款：引导银行向上市公司和主要股东提供贷款，支持回购和增持胜票。

    　　4、加快投资端改革，推动构建“长钱长投”的政策体系，活跃并购重组市场。

    　　证监会等相关部门近期将颁发《关于推动中长期资金入市的指导意见》重点举措包括：大力发展权益类公幕基金、完善“长钱长投”的制度环境和持续改善资本市场生态，同时提出用好股票、债券、期货等多种资本市场工具，多播并举活跃并购重组市场，促进并购重组的六条措施。

    　　5、促进大型银行稳健经营，对六大国有银行增资，并进一步拓展金融资产投资公司股权投资试点。

    　　为巩国提升大型商业银行稳健经营发展的能力，更好地发挥服务实体经济的主力军作用，计划增加六家大型商业银行核心一级资本，同时拓展金融资产投资公司股权投资试点，重点措施包括扩大试点城市的范围、放宽股权投资金额和比例限制和优化相关机构考核。

    　　对发布会相关政策的点评

    　　第一，关于降息降准。我们认为，7月和8月的数据显示经济下行压力加大，我们的测算显示，自前的需求增速不足以支持5%增速，为了完成全年增长自标，光其是就业压力加大的情况下，采取必要的货市币政策来支持经济增长是题中应有之义。而且在全球主要夹行中，过去儿年，中国人民银行可以称得上是最遵守货币纪律的央行，货币政策工具比较充足。即使按照最大幅度，降准100个BP，加权平均准备金率仍然在6%。虽然回到1999年的低点，但应注意到，目前的经济增速与披时已经不可同日而语。同样，降低政策利率和PR利率，也是同样道理，调整后的利率仍有下调空间。

    　　第二，关于降存量房利率。随着调控政策的推进，新房贷款和存量贷款，存量贷款中的首套住房和二套住房之间的利差在加大。一线城市二会存量房贷款利率在4.5%左右，而新发放贷款利率则降至4%以下。一方面，不同的定价机剃实际上是集种意义上的不公平：另一方面，存量房算款利率过高，也导致居民质担较重，提前还款增加。根据央行数据，降低存量房算款利率节药居民支出大约1500亿。我们认为，这1500亿应该是一个加权之后的结果，银行将按照新老贷款的利率高低推进，降低负担最重那部分居民支出，减少提前还款。从央行的表态来看，50个BP可能不包括LPR普降的20-25个BP。如果把这个国素考虑进去，2025年，居民还款还将减少700-1000 亿。从这个角度看，力度足够。在此，我们认为，简单的推算收入消费比重可能不足分析存量房房贷小调的影响。此轮消费低迷，除了收入因素以外，资产价格下滑带来的财富效应下降，也影响消费风险偏好和信心。在此背景下，降低存量房房贷利率，叠加降低首付比例、增加市场化激励、支特收购房企土地等政策有利于防止房价维续快速下联，高层的总量政策能够清晰地向市场传递决策层推动经济复苏、稳定房价的决心，财富效应和信心的恢复对于消费的带动效应可能更大。

    　　第三，关于政策情货使利。这是央行第一次设豆结构性货币工具支持素本市场，也是最超市场预期的地方。在市场成交量持续萎编的情况下，流动性枯竭已经情况下，仅靠市场力量是没法推升流动性的。无论是机构还是居民，都很难有更多增量资金来。这个创新实际上是在不违背相关法规的情况下，通过释放高流动性资产的方式让机构进行加杠杆进入服市。这体现了政策层稳定资本市场的决心，也会对资本市场起到立竿见影的效果。但是从机构行为判断，本质上还是利好大盘蓝筹和真正的红利股。

    　　第四，关于其他政策。发布会还宣布了一系列其他政策，如用设立再贷款工具支持上市公司股东回购股票、支特并购重组、补充银行资本金等等。这些政策本质也是稳定资产价格、防止出现系统性金融风险的重要释。

    　　对后续政策的展望

    　　就当前的货币层而的政策而言，对于稳定资本市场资产价格无疑其有积极的意义，但仅靠货币政策是难以从根本上解决当前的地方债问题、房地产问题。甚至，如采没有后续财政政策、产业政策的配合，那么有可能加剧市场的资产荒，基至不排除在资本市场上带来只涨估值不涨业绩的泡沫。

    　　但我们认为，发布会的很多政策是创新且超预期的，如果仅仅是一个逆周期调整政策，那么本质是不需要这么多无前例的创新。这说明，对于当前经济寇弱的态势，政策层是有着清晰的认识。当前财政政策之所以没有积极配合，核心原国还是在于自前的超长期特别国债和专项债额度尚未用完。国此，目前需要看到的是年底中央经济工作会议和明年两会是否在财政政策方面有一些大的动作。