核心观点：

    　　策略背景：股市既是经济的晴雨表，又是权益资产流动性的载体。

    　　基本面和资金面两个因素决定了无论资本市场发展如何完善，总会在一段时期内，发生部分行业的抱团和超涨。因此，有效的行业轮动策略，能帮助投资者在长期获取较好的绝对收益和相对表现。

    　　策略逻辑：宏观环境决定当前权益市场的行业定价逻辑；中观行业特征能够解释未来一段时间各行业收益率的差异。在不同的市场环境下，影响行业收益率的核心要素不同。如在经济环境下行期间，市场采取防守策略，行业的绝对估值、相对估值、分红水平将成为未来收益率的核心解释要素；当市场进入上行阶段，机构投资者开始抱团，近期资金流入等特征将成为未来收益率的核心解释要素。

    　　在预测行业收益时，我们既应考虑宏观市场环境下的资金偏好和行为，由此捕捉当前行情主线；也应从行业特征出发，考察各行业资产与行情的匹配程度，动态调整持仓，实现有效的行业配置。

    　　策略实证：我们采用IPCA 模型，以124 个申万二级行业指数为底层资产，整合估值、盈利、预期修复、量价、市场结构等5 维行业特征，构建定量模型并预测各行业的未来收益率。我们选取期望收益率前10%的行业构建多头策略。策略自2017 年8 月以来，累计收益率约103.55%，年化收益率约11.10%；相较于申万二级行业等权组合的累计超额收益率约104.28%，年化超额收益率约11.21%。

    　　策略结果：2024 下半年以来，行业轮动模型一直将银行等低估值板块作为重点推荐对象；在9 月2-6 日一周，模型将证券板块纳入持仓，至今券商指数已经取得40%左右的收益率。在9 月16-20 日一周市场出现拐点后，模型提高了消费等板块的权重。截至9 月27日，行业轮动模型增配了非银金融、家电、纺织服装等重点板块。

    　　投资风险提示：权益市场整体下行，或市场主线发生周频以内快速切换的风险。