本报告导读：

    　　苏州天脉（301626.SZ）是国内导热散热行业领军企业，产品大量应用于三星、华为等知名品牌终端客户，细分领域市场地位领先，有望持续受益于全球导热散热行业需求以及国产化需求提升。2023 年公司实现营收/归母净利润9.28/1.54 亿元。截至9月 30日，可比公司对应 23/24/25 年平均 PE分别为 76.44/44.17/30.78 倍。

    　　投资要点：

    　　公司核心看点及IPO发行募投：（1）公司是行业内少数同时具备中高端导热材料和热管、均温板等高性能导热散热元器件量产能力的企业，产品大量应用于三星、华为等知名品牌终端客户，细分领域市场地位领先。全球导热散热行业需求稳定增长，国产化趋势下以苏州天脉等为代表的国产厂商将持续受益。（2）本次公开发行股票数量为2892 万股，发行后总股本为11568 万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额3.95 亿元。本次募投项目的实施将新增1000 吨导热界面材料、1200 万套散热模组和6000 万只均温板（VC）的生产能力，提高公司的整体研发实力。

    　　主营业务分析：公司主营业务为均温板、热管、导热界面材料、石墨膜等导热散热材料及元器件的研发、生产和销售。全球导热散热行业需求增加，公司凭借积累的技术、品牌及技术优势，2021~2023年业绩稳步增长，营收及归母净利润复合增速分别达49.33%和47.64%。受益于工艺改进及生产管理优化，公司核心产品均温板毛利率迅速提升，带动公司整体毛利率上行。

    　　行业发展及竞争格局：下游消费电子、汽车电子等行业发展带动导热散热产品需求提升，预计2028 年全球热管理市场规模将达到261亿美元，热管、均温板、导热界面材料以及石墨膜等细分产品市场均将保持稳定增速。欧美、日本及中国台湾厂商在导热散热领域具备先发优势，国内企业随下游快速发展而持续壮大。

    　　可比公司估值情况：公司所在行业“C39 计算机、通信和其他电子设备制造业”近一个月（截至2024 年9 月30 日）静态市盈率为29.90 倍。根据招股意向书披露，选择A 股上市公司飞荣达（300602.SZ）、中石科技（300684.SZ）、思泉新材（301489.SZ）、阿莱德（301419.SZ）作为同行业可比公司。截至2024 年9 月30 日，可比公司对应2023 年平均PE（LYR）为76.44 倍，对应2024 和2025 年Wind 一致预测平均PE 分别为44.17 倍和30.78 倍。

    　　风险提示：1）技术迭代风险；2）客户集中度较高的风险。