本文以沪深300 为代表的核心资产为例，探讨过去20 年间股票市场从反弹到反转，最终形成稳固行情需要具备的条件。本文结合经济周期以及宏中微观四个层面探讨了行情发展与持续的背景与关键因素，基本结论为：

    　　第一，行情反弹始于经济承压，逆周期政策调控对股市带来先行的流动性呵护和情绪提振。经济承压时的宏观政策宽松是股市上涨的开端，政策的持续性也决定了股市从反弹到反转的关键契机。在2005、2008、2014、2020 年的几轮行情中，政策多在3-5 个月期间密集出台，构成了股市反转的根本动力。

    　　第二，全球货币宽松和国内政策改善是行情的必要基础，而内需实质性提振决定了市场上涨的持续性。全球货币政策宽松为股市“兜底”，而国内宏观政策释放再到基本面的修复是股市向好的主要力量。在内外政策的引领下，投资者对消费和投资的强信心是行情延续的主要动力。以消费、零售、贷款等指标构建的内需景气指数与沪深300 的走势在近年来较为接近，情绪提振带来反弹，基本面现实落地后有望形成稳固的反转行情。

    　　第三，以往一阶段反弹看中观行业轮动加快和资金博弈，二阶段反转看企业盈利改善主线确立。在一阶段的反弹中，中观行业轮动速度加快代表初期资金和交易量迭起但方向不明朗，行业涨跌具有无序性，这反映了市场在第一轮博弈中频繁切换交易风格，行业相对表现波动剧烈，直至新一轮增长主线的确立；在二阶段的反转中，随着宏观基本面带动企业基本面的改善，资金集中汇集到盈利改善方向交易，资金筹码和盈利相互验证。

    　　第四，微观资金面可作为行情持续性的高频观察，近年来以新发偏股型基金份额、外资净流入为代表的长期逻辑有效性高于换手率、杠杆资金等短期情绪指标。换手率和杠杆资金较为活跃，体现了短期的交易情绪；新增开户和新发偏股型基金情况是资金入市的主要渠道，体现了较长期配置的偏好；外资净流入是对海外资金流入的总体观察，体现了长期视角下海外市场对沪深300 走势的态度，可作为股市增长潜力的代理指标。

    　　总结来看，本轮股市上涨的初步特征已验，距离一轮稳固行情的持续，仍取决于基本面的兑现，对财政政策的跟踪成为下一阶段的交易主线。始于政策红利期，本轮股市反弹速度超过历次行情反弹的开端，宏观视角下政策宽松助力、中观视角下行业轮动加剧、微观视角下短期情绪指标改善；但对照以往经验仍未进入稳定的上涨阶段：宏观视角下观望内需景气实质性改善、中观视角下看企业盈利能否上修、微观视角下有待外资持续性和新发偏股型基金份额变化验证。

    　　风险提示：海外地缘冲突尚未缓解；美联储降息节奏和幅度的不确定性；市场情绪波动较大对行情演绎的冲击等。