投资提示：

    　　AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，新铝时代2.02 分，位于总分的27.2%分位。新铝时代于2024 年9 月26 日招股，将在创业板上市。剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测算新铝时代AHP得分分别为2.02 分、2.18 分，分别位于非科创体系AHP模型总分的27.2%、38.6%分位，分别处于中游偏上、中游偏上水平。假设以95%入围率计，中性预期情形下，新铝时代网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0317%、0.0193%。

    　　电池盒箱体国内领先，深度绑定比亚迪。新铝时代主营新能源汽车电池系统铝合金零部件，主要产品为电池盒箱体，覆盖了包括BEV、PHEV、HEV 在内的全球新能源汽车主流技术路线。报告期内，公司电池盒箱体产品销量快速提升,23 年市占率约为8.04%，排名第三。公司已成为比亚迪新能源汽车铝合金电池盒箱体第一大供应商，并逐步开拓了吉利汽车、金康能源、欣旺达、国轩高科等新能源产业下游整车厂商和动力电池厂商，正在进行上汽大通、瑞浦兰均、蔚来汽车等厂商的认证测试。截至目前，公司已为比亚迪、吉利汽车等国内主流新能源汽车厂商供应超过105 款车型的电池盒箱体产品，累计销量已超过200 万套。

    　　顺应轻量化趋势，覆盖主流电池集成化技术路线。作为“一车一配”的新能源汽车电池系统关键零部件，电池盒市场规模在新能源汽车行业需求提升驱动下也呈现较快增速。EVTank预测2023 年新能源动力电池盒全球市场规模约为586 亿元，预计2030 年将达到2,085 亿元。其中，电池盒箱体2023 年市场规模约为293 亿元，2030 年预计将突破1,042 亿元，市场空间广阔。国家工信部、中国汽车工程学会发布的《节能与新能源技术路线图2.0》提出“到2025 年新能源乘用车轻量化系数降低15%，2030 年降低25%，2035 年降低35%”，以铝合金材料为代表的汽车轻量化零部件市场规模迅速提升。公司积极把握“以铝代钢”的汽车轻量化发展趋势，实现了3 系、6 系等传统牌号的铝合金材料在新能源汽车关键技术领域的创新应用，显著降低了新能源汽车动力电池系统整体重量。同时，新能源汽车电池技术在结构层面上，大电芯、大模组、去模组化、集成化趋势明显。集成化方面，公司已形成了较强的技术研发能力，在高性能铝合金材料研发、数字化全流程挤压控制技术、先进FSW焊接技术等方面处于行业领先水平，产品可满足CTM、CTP 以及CTB 等不同代际的动力电池系统集成技术，并已量产包括钎焊水冷板液冷集成、直冷集成在内的多种先进电池盒箱体产品。

    　　与可比公司相比：收入规模较小，复合增速领先；毛利率高于可比公司均值，研发费率较低。

    　　我们选择和胜股份（002824）、凌云股份（600480）、华域汽车（600741）、华达科技（603358）、祥鑫科技（002965）作为新铝时代的可比上市公司。21-23 年，公司营收、归母净利规模小于可比公司均值，主要是业务结构差异所致；期间，二者CAGR 分别为69.77%/165.56%，高于可比公司；综合毛利率分别为18.51%/27.13%/23.52%，22/23年显著较高；研发费率低于可比公司均值。截至10 月8 日，可比公司PE（TTM）均值、中值分别为23.85/15.78 倍，其所属行业C36 汽车制造业近一个月静态市盈率为20.03 倍。

    　　风险提示：1）第一大客户比亚迪集中度较高：报告期内，公司来自比亚迪的营业收入占比分别为70.42%/78.87%/80.46%，对比亚迪构成重大依赖。2）应收款项规模较高：报告期各期末，公司应收款项分别为2.15/10.36/11.12 亿元，占公司流动资产比例分别为51.27%/69.85%/69.96%，逐年上升。3）经营活动现金流持续为负及营运资金不足：报告期内，公司经营活动净现金流分别为-9,087/-80,283/-94,829 万元，净流出规模呈上升趋势，经营活动产生的现金流量为负。4）资产负债率较高：报告期各期末，公司的资产负债率为50.88%/72.84%/66.56%，持续较高。5）主要原材料价格波动：报告期内，公司直接材料占主营业务成本的比重分别为67.78%/74.65%/73.78%，主要原材料为铝棒，价格具有一定波动性。6）整车一体化成型工艺发展造成公司主要产品市场需求下降的风险：若未来整车一体化成型工艺主要方向出现变化而造成电池盒箱体由整车厂通过整车一体化成型工艺自行生产，可能造成公司主要产品市场需求下降。