报告摘要：

    　　近期，A/H 股快速逆转，市场的拉升速率可媲美历史上经典的“5.19”行情。“5.19”行情指的是1999 年5 月19 日A 股市场井喷式上涨以及由此展开的2 年多的牛市行情。期间，行情主要经历三个阶段：

    　　（1）快牛阶段：1999.05.19-1999.06.29，一个多月，+64.1%；（2）缓冲阶段：1999.06.30-1999.12.27，半年，-22.7%；（3）慢牛阶段：1999.12.28-2001.06.13，一年半，+66.7%。

    　　“5.19”行情的背景环境：

    　　（1）国内环境：内外需尚未恢复，但改革预期升温。1999 年前后，中国正处于亚洲金融危机后的经济恢复期；宏观层面也出现了一定的流动性陷阱问题；国企改革诉求是当时另一大宏观背景。此时，政府一方面推出了一系列经济刺激和经济体制改革措施；另一方面，也希望通过活跃资本市场来推动改革步伐和经济转型。

    　　（2）海外环境：亚洲金融危机影响减弱，有复苏预期。1999 年下半年，全球主要经济体共振弱复苏，但同时美联储也重新进入加息周期。

    　　（3）产业背景：全球范围内的科网浪潮。

    　　“5.19”行情的市场起落与特征分析：

    　　（1）行情开端：1999 年5 月12 日，国务院批准证监会提交的改革方案；1999 年5 月18 日，证监会传达高层关于股市发展意见；行情调整：1999 年7 月1 日，证券法实施；行情加速：1999 年6 月15 日，人民日报发文《坚定信心、规范发展》；行情蓄力：2000 年之后，宏观有所改善；行情结束：2001 年6 月13 日，国有股减持规定落地。

    　　（2）行业轮动：①牛市初期，金融服务、信息科技弹性最大，金融服务行情结束，一般也对应着第一波行情结束；调整阶段表现抗跌的主要是前期涨的少的或业绩好的；慢牛阶段，领涨的是有事件催化的或业绩好的。②“5.19”行情的后期，并购重组事件成为驱动个股上涨的核心因素。③因此，行情初期重点关注金融服务与信息科技，行情调整阶段关注低贝塔品种，行情震荡上行阶段以业绩为主线。

    　　（3）风格表现：整体呈现小市值风格，但快牛阶段大市值占优。

    　　对比当前市场，有何借鉴之处？与“5.19”行情相比，本轮行情同样是在宏观经济底部徘徊的环境下，政府采取了一系列刺激和改革举措，包括货币宽松、推动国企改革、鼓励并购重组、加大科技创新等，引燃了市场的投资热情。往前看，讨论市场是否能进入牛市，关键还是对基本面的判断。而对于基本面（ROE）的预期，背后的核心还是未来的财政力度。

    　　风险提示：地缘冲突加剧，增长不及预期，海外再通胀风险等。