报告摘要：

    　　ETF 是一个相对年轻的投资工具，仅有30 年的历史。截至2023 年底，全球ETF 行业的资产规模已超过11 万亿美元。各国ETF 市场的发展有各异的驱动因素，以美国为例，其在成立之初非常注重财富驱动，随着时间的推移，尤其是随着固定收益ETF 等资产类型的增长，变得越来越机构化；欧洲起初也是以财富管理为起点，但随着时间的推移，通过全权委托资产管理，欧洲已经变得更加以机构为主导，目前正通过数字分销渠道向零售市场转型；亚洲的发展轨迹与欧洲相似。

    　　我们认为，随着以ETF 为代表的被动多头崛起，可能正在重塑市场的投资生态与底层投资逻辑。在今年三季度银行大幅上涨期间，我们提出银行并不是简单高股息，本质是被动多头中期不可逆的崛起，持有银行的中期逻辑是认可ETF 超配+市场低配+抛压小的方向将能够获得持续定价。而在9月下旬以来的反弹行情中，我们仍然发现ETF 资金是重要的主导力量。A股市场以ETF 为代表的被动多头过去三年增加了超过1 万亿元，对比中美被动投资市场的发展历程，这个趋势或许是A 股未来几年最大的资金筹码层面的叙事。这种被动多头和主动多头的偏好差异和仓位差异，会随着两者资金量的此消彼长，从而产生更多筹码结构类似银行的板块，尤其对于机构长期低配的价值、央国企和红利板块。