核心结论：①9/24 以来A 股涨幅可观，随着成交量降温，市场或已步入震荡阶段，后续关注财政发力程度。②借鉴历史底部第一波上涨后的震荡期，基本面好、前期涨幅小、防御性板块更具韧性。③结构上，科技及中高端制造或是中期主线，具体可以关注基本面更优的科技制造、以及兼具供需优势的中高端制造。

    　　近期市场或已步入震荡阶段，后续应关注政策落地情况。9/24 以来受政策发力推动，情绪快速回暖、市场放量大涨。近几个交易日指数上涨势头有所减弱，上证指数较高点最大跌幅为-13.2%、万得全A 为-15.0%，同时成交情况也开始有所放缓，当前市场或已步入震荡阶段。往后看，财政力度或是本轮行情深化升级的关键。10 月12 日财政部负责人介绍增量财政政策将聚焦化债、地产、民生等方面，我们认为，增量财政政策聚焦当前市场核心关注点，化债举措有望缓解地方政府财政压力，更好的支持地方经济发展和保障民生；推动地产库存消化、基本面企稳，有助于居民资产负债表修复；加大对重点群体支持保障力度，有助于增加整体消费支出。更为重要的是，财政部负责人表示其他政策工具正在研究中，中央财政还有较大的举债空间和赤字提升空间，增量财政政策或已箭在弦上。随着财政持续发力，将有助于提振基本面预期，推动实体经济回暖。

    　　借鉴历史，震荡期间基本面更优、前期涨幅不大、防御性板块或相对抗跌。借鉴99 年519 行情和上一轮牛市即19 年初的历史来看，519 行情开启后震荡期间（99/6/30-99/12/27）上证最大跌幅为-23.6%，回吐前期涨幅的一半，而调整期间，环保、建材等前期涨幅靠后板块（99/07/01-99/12/27 期间相对全A 涨幅为29.7%、6.7%，下同），计算机等高景气板块（5.7%），以及煤炭等防御板块（12.4%）表现更具韧性；19 年初第一波上涨后震荡期间（19/04/08-19/08/06）最大跌幅为-16.9%，回吐前期涨幅的65%，在震荡阶段，食饮（19/4/9-19/8/6 期间相对全A 涨跌幅为15.7%，下同）、农林牧渔（11.0%）、家电（6.1%）等基本面强劲板块，银行（5.4%）等前期涨幅相对较小板块表现同样更具韧性。

    　　结构上，中期科技制造或是主线。结合99 年和19 年两次市场震荡时期的行业表现经验，基本面更优的科技制造或是股市主线。随着政策发力下四季度基本面和资金面有望改善，基本面更优的中国优势制造有望成为股市中期主线，具体可以关注产业周期回升的科技制造、以及兼具供需优势的中高端制造。科技制造方面，产业周期向上叠加中短期事件催化下，科技领域有望演绎主线行情，具体可关注信创提速下增长空间较大的国产操作系统、周期回升的半导体、以及技术突破的人形机器人。中高端制造方面，当前在外需支撑下，中高端制造相关行业基本面占优，未来中高端制造需求空间广阔，景气度有望延续，具体可以关注汽车、家电等相关行业。

    　　风险提示：稳增长政策落地进度不及预期，国内经济修复不及预期。