本报告导读：

    我们维持此前的战术性大类资产配置观点。我们对于A 股仍维持标配观点，对于国债仍维持超配观点，对于美债仍维持标配观点。

    投资要点：

    我们对于A股 仍维持标配观点。近期的政策组合拳有力地逆转了此前市场极度悲观的预期，市场风险偏好得以大幅提振，短期市场表现主要由资金流动性、市场情绪以及微观交易结构决定。市场的高波动运行使得此前极度乐观的情绪以及预期稍有降温。上周六的发布会强化了财政政策发力的确定性，但由于市场对财政政策具体内容缺乏明确的预期共识，短期尚存一定分歧，或推高资产定价的博弈性。在财政政策发力以及货币政策支持的背景下，权益资产的运行中枢或有望较显著提升，因此，我们对于A 股仍维持标配观点。

    我们对于国债仍维持超配观点，但边际上更为谨慎。如上文所述，虽然积极财政发力的方向确定，但市场在细节上仍存一定争议。此外，逆周期政策出台对于经济修复具有一定滞后性，市场仍等待需要中高频经济与居民端融资数据的趋势性改善来重新调整资产组合。在11 月的重要政治会议节点确认财政政策具体内容之前，利率或将以震荡为主，且波动与博弈性将相应增加。因此，我们虽然对于债券更谨慎，但当前仍维持超配观点。考虑到短期的市场情绪，短端债券的配置性价比要高于长端债券。

    我们对于美债仍维持标配观点。美联储开启降息周期后，美债利率中枢仍有较高概率下行，但在美国经济边际收缩但韧性尚存的背景下，美债利率下行的幅度与节奏或都将受到限制。此前美债的定价隐含了过多的经济衰退以及大幅降息预期。强劲就业数据使市场相信，美国经济更高概率通过“空中加油”得以维持韧性而非此前所预期的那般衰退，而同时通胀下行节奏缓于市场预期，共同使得市场下修了美联储货币政策的宽松预期。因此，我们对于美债仍维持标配观点。我们预期当前的交易动量与预期修复趋势短期仍有持续性，故相较于长端美债，短端美债拥有更高的战术性配置性价比。

    基于战术性主动观点，我们分别设置境内主动资产配置组合与全球主动资产配置组合。上周，境内主动资产配置组合收益率为1.36%，基准指数收益率为1.98%，超额收益率为-0.62%。截至2024 年10 月14 日，境内主动资产配置组合实现累计超额收益率1.71%（年化6.08%），累计绝对收益率4.68%（年化17.24%）。全球主动资产配置组合收益率为-0.30%，基准指数收益率为-0.51%，超额收益率为0.20%。截至2024 年10 月13 日，全球主动资产配置组合实现累计超额收益率2.19%（年化7.82%），累计绝对收益率5.10%（年化18.86%）。

    风险因素：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。