进入等待验证期，市场开启震荡模式。本周，市场在预期反复博弈下整体呈震荡走势，10/30 年国债利率分别围绕2.1%/2.3%附近波动，表明市场可能逐步进入“等待验证期”，市场定价重心将逐步回归到基本面本身。

    四季度GDP 场景。三季度GDP 实际同比4.6%，在“努力完成全年经济社会发展目标任务”的要求下，按全年4.8%、4.9%和5.0%三种场景估算四季度GDP，则分别需达4.7%、5.1%和5.4%，增速较三季度分别提速0.1、0.5 和0.8 个百分点。

    GDP 提速期间，市场通常如何表现？若回升幅度能达1.5 个百分点上方，整条曲线通常面临一致上行压力，例如23Q1、20Q4 和20Q3 期间。若回升幅度在1 个百分点以内，市场震荡概率较高，无明确方向。

    企业中长贷增速能否企稳是当前判断基本面方向的重要观察指标。9 月下旬以来政策连续布局后，资本市场风险偏好有所改善，但居民和企业的信心能否改善还需观察，两者信心取决于收入预期/盈利预期。建议跟踪上市公司ROIC 来观察企业盈利改善前景，以此判断中长贷增速企稳的可能。更高频率指标可观察PMI 分项中生产经营活动预期指数同比。不过由于本轮企业盈利下行持续时间长、惯性不小，因而信贷增速企稳可能需见到盈利指标多季度企稳作为确认。

    何种情况下市场调整后，利率得以新低？参考近10 年来利率调整后得以再创新低的四个典型案例：①风险偏好急遽调整型：2015年；②预期急转弯型：2016 年；③外生冲击型：2020 年；④长短因素共振型：2023 年。

    参考历史情形，若利率在后续要突破前期心理点位，也可观察是否出现上述情形之一或叠加。“风险偏好急遽型”主要观察后续权益和债券市场相对拥挤度。“预期急转弯型”观察要点是本轮政策实际落地力度、节奏、效果及与市场定价间的预期差；“外生冲击型”则关注地缘风险、全球需求周期、大国博弈进展、贸易摩擦等。 “长短因素共振型”重点在基本面方向上的判断，其中企业中长贷是重要观察指标之一。

    在当前位置，虽然市场对政策预期摆动，但政策转向更大力度支持的方向较为明确，10 年国债利率在2.1%下方性价比稍显不足。位于“等待验证期”，长端利率或主要呈区间震荡走势，随着政策密集出台后，市场定价重心将逐步回归基本面本身。

    风险提示：财政力度，政府债供给，央行态度