本报告导读：

    　　我们维持此前的战术性大类资产配置观点。我们对于A 股仍维持标配观点，对于国债仍维持超配观点，对于黄金仍维持超配观点。

    　　投资要点：

    　　我们对于股仍维持标配观点。近期的政策组合拳有力地逆转了此前市场极度悲观的预期，市场风险偏好得以大幅提振，短期市场表现主要由资金流动性、市场情绪以及微观交易结构决定。市场的高波动运行使得此前极度乐观的情绪以及预期稍有降温。前期发布会强化了财政政策发力的确定性，但由于市场对财政政策具体内容缺乏明确的预期共识，短期尚存一定分歧，或推高资产定价的博弈性。

    　　在财政政策发力以及货币政策支持的背景下，权益资产的运行中枢或有望较显著提升，因此，我们对于A 股仍维持标配观点。

    　　我们对于国债仍维持超配观点。财政积极发力的方向确定，但市场在细节上仍存一定争议。此外，逆周期政策出台对于经济修复具有一定滞后性，市场或需要确认中高频经济数据与居民端融资需求趋势性改善以重新调整资产组合。在11 月的重要政治会议节点确认财政政策具体内容之前，利率或将以震荡为主，且波动与博弈性将相应增加。因此，我们虽然对于债券更谨慎，但当前仍维持超配观点。

    　　考虑到短期的市场情绪，短端债券的配置性价比要高于长端债券。

    　　我们对于黄金仍维持超配观点。美债实际利率或温和下行，而逆全球化背景下避险情绪易升难降亦有望支撑黄金价格。从中长期看，影响黄金定价的主要因素为美债实际利率与避险情绪，但当前后者对于黄金价格有更高的影响权重。一方面，如果美联储的“预防式降息”未能阻止美国经济衰退而被迫转换为“衰退式降息”，黄金将同时受到避险情绪上行与实际利率下行两个因素的大幅提振。而更高概率的情景是，美国经济实现“空中加油”，实际利率温和下降，小幅提振黄金价格。另一方面，伴随着美国大选以及亚太、中东地缘政治局势升温，市场避险情绪陡然升温。在逆全球化扩散与全球秩序发生改变的宏观背景下，我们预计仍全球地缘政治冲突频率将维持于高位，避险情绪易升难降，并持续支持黄金表现。

    　　基于战术性主动观点，我们分别设置境内主动资产配置组合与全球主动资产配置组合。上周，境内主动资产配置组合收益率为1.07%，基准指数收益率为0.26%，超额收益率为0.80%。截至2024 年10 月20 日，境内主动资产配置组合实现累计超额收益率2.56%（年化8.59%），累计绝对收益率5.80%（年化20.17%）。全球主动资产配置组合收益率为0.01%，基准指数收益率为-0.81%，超额收益率为0.82%。截至2024 年10 月20 日，全球主动资产配置组合实现累计超额收益率2.97%（年化10.01%），累计绝对收益率5.21%（年化17.99%）。

    　　风险因素：分析维度存在局限性，模型设计存在主观性，历史与预期数据存在偏差，市场一致预期调整，量化模型局限性。