前言：随着中央层面政策的快速落地，后续政策跟踪重心转向产业部委和地方政府，重点关注中央领导人地方调研情况。本轮行情神似“519”背景，随着在通胀牛市的启动，战略层面我们保持明确的乐观，战术层面市场已进入高波震荡的二阶段，主动管理空间打开大有可为。重点关注军工、TMT、并购重组主题。行业配置思路：1）受益于互换便利落地及成交回暖的大金融；2）现金流稳定红利；3）仍具估值修复空间的成长行业。

    　　政策拐点的深意：从托底走向双宽再通胀。当前政策框架已经由我们此前的中性假设向乐观假设转变，即运用财政、货币工具的大幅双宽，来实现经济的再通胀。我们认为当前总量层面的货币、财政政策第一轮子弹已经快速打出，下一次中央层面的重要观测节点或为12 月底的中央经济工作会议，未来或更需关注激发地方政府的主动作为来实现政策的落地从而对抗基本面价格低位。1）地方政府：化债逐步打开道德风险掣肘、领导人密集调研地方。926 政治局再次强调“三个区分开来”，地方政府受道德风险的掣肘有望逐步打开。10/12 财政部发布会明确了支持地方化解政府债务风险，未来地方化债压力将大大减轻。10 月中旬中央领导人密集到地方调研考察，重点关注经济发展、科技创新、消费以及房地产等领域，进一步明确传达了9/26 政治局会议以来政策转向的意图以及激发地方创造力的决心。2）产业部委：政策落地主要围绕科技、消费、基建展开。在央行和财政部的政策落地后，政策的跟踪重点将从党中央顶层设计转向国务院部委层面的政策制定，其中国新办新闻发布会或成重点。

    　　10 月以来围绕科技创新的工信部参与次数所有增加，或代表未来政策重心的转变。从重点领域来看，当前政策主要围绕科技、消费和基建等领域展开。科技领域强调以科技创新带动产业转型升级；消费领域主要集中于“两新”以及增加居民收入，改善预期等方面；基建领域主要集中于“两重”和政府投资。

    　　神似“519”背景：战略上明确乐观，再通胀牛市已开启；战术上主动管理空间打开大有可为。我们认为当前行情不仅形似“519”开端，更有多处神似“519”的时代大背景：价格低位、双宽对策、股市改革、海外科技映射，因此战略上我们明确乐观，再通胀牛市已经开启。战术上我们认为当前的高波震荡将持续至12 月底的经济工作会议之后，核心原因仍在于EPS 的缺失，承接的估值空间有限，因此在基本面明晰之前，市场或将呈现出高位的急剧波动。从DDM模型出发，在业绩拐点明晰前，我们主要赚取分母端无风险利率和风险偏好的钱，年内不排除因流动性宽松与筹码博弈的因素，使得高波状态继续维持。主动管理大有可为：公募跑输在本轮行情中跑输的主要原因为更强的风险管控等因素，且重仓股并不适宜于估值快速拉升的行情。年底估值切换，政策空间打开，成交热度回暖，各类投资风格以及投资策略都将进入交易环境相对友好的试验区。

    　　关注军工、TMT、并购重组主题

    　　1）军工、TMT（计算机、电子）：事件催化+政策支持。

    　　2）并购重组：同一实控人资产注入、具备壳资源价值、一二级产业兼并重组。

    　　行业配置：大金融+红利作为底仓&低估值稳定增长的成长视角1：受益于互换便利落地及成交回暖的大金融视角2：红利基本面仍在，关注石化、家电、教育出版、港口、银行等具备现金流稳定性行业。

    　　视角3：仍具估值修复空间的成长行业。

    　　风险提示：

    　　宏观经济复苏不及预期；海外经济疲弱，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。