本期投资提示：

    　　事件：2024 年10 月18 日，中国证券业协会发布关于修改《首次公开发行证券网下投资者管理规则》的决定（以下简称“《修改决定》正式稿”），自发布之日起施行。

    　　建立健全首发证券薪酬考核机制，强化投资者专业性、客观性、审慎性要求。此次《修改决定》正式稿主要强调建立健全首发证券内部问责机制和薪酬考核机制、提升投资者定价专业性和合规性要求等内容，这是对新“国九条”、“科创板八条”有关要求的进一步落实。《修改决定》正式稿取消了“对于上市公司上市当年及之后第二年被实施风险警示、股票终止上市或者经营业绩较上市前一年发生大幅下滑、首发证券暂缓发行”等上市公司负面事件与定价小组成员薪酬激励挂钩的规定，但保留其他与绩效薪酬相关的要求，比如“自身不当报价行为引发负面舆情、被投诉或举报等情况，纳入对定价小组成员的绩效薪酬递延支付或者回退机制”。相比于征求意见稿，正式稿更强调对投资者报价的专业性、客观性、审慎性要求，以及防范不当报价行为和违规行为，有利于促进网下投资者建立健全首发证券风险绩效考核体系。

    　　进一步加强网下投资者自律管理：适当性自查频率提高。正式稿进一步加强网下投资者行为管理，引导网下投资者不断提高合规意识，提升报价行为的规范性。1）加强对信息保密的要求，如不得擅自公开或者泄露网下投资者信息和有关数据资料、投资价值研究报告或其内容，以及估值定价关键参数和报价等敏感信息；2）提高网下投资者适当性自查频率，明确个人投资者审批流程操作具体要求。自行注册的网下专业机构投资者，适当性自查的频率从修订前“每年一次”调整为“每半年一次”，并进一步明确了网下个人投资者提交定价依据前的内部审批流程具体要求，即由本人以书面形式签字或签章确认；3）完善网下询价和配售业务的禁止性规定，如新增“不得接受其他网下投资者的委托，代其开展首发证券网下询价和申购业务”规定，强化报价合规性要求。4）强化证券公司的推荐把关责任，增加对证券公司及其工作人员的禁止性规定，确保网下投资者独立开展首发证券网下询价和配售业务。

    　　同步更新科创板市值要求，预期短期内科创板网下竞争有所缓和。此次正式稿配合落实“科创板八条”要求，新增注册科创板业务权限，即从科创板买入的非限售股票和非限售存托凭证截至最近一个月末总市值还应不低于600 万元。我们注意到，10 月以来，科创板仅有拉普拉斯一只新股开展网下询价。从询价结果看，受科创板底仓市值要求的影响，拉普拉斯网下询价家数出现骤减，初步询价对象（剔除无效）仅有3458 户，较下半年科创板均值减少40%，且明显低于下半年创业板均值 5607 户，以及主板均值6472 户。预期在新规之下，短期部分产品或难及时调仓、补仓以达到科创板市值要求，短期科创板网下竞争或将缓和，从而带动网下配售比例的抬升。

    　　新股发行预期维持慢节奏，首日涨幅抬升带动收益率回暖。在二级市场上涨行情带动下，近期新股上市表现亮眼，9 月下旬以来上市的7 只新股首日平均涨幅高达827%，且有3 只首日收盘涨幅超10 倍。结合今年以来新股发行节奏、新股上市表现、网下询价市场格局变化等一系列因素，我们对未来一年A 股沪深市场IPO 申购收益率作出如下预期。假设未来一年IPO 维持一周2 家招股的节奏，中性预期未来一年询价发行100 家，首发募资规模平均8.55 亿元，则未来一年募资总额855 亿元。中性假设未来一年：科创板、创业板、主板的首日涨幅分别为90%、120%、100%。考虑到科创板当前新增600 万网下市值要求，中性假设其网下初步询价配售对象为4500 户，创业板、主板则参考24 年1-9 月平均水平，分别为6000 户、7000 户。在发行定价制度不发生重大调整的前提下，中性预期下：2 亿元规模优配、非优配对象未来一年年化收益率分别为2.98%、2.53%。

    　　风险提示：新股发行节奏放缓、网下询价竞争加剧、新股上市涨幅不及预期、相关政策变化等风险。