核心观点：主动外资再度转向净流出，趋势性拐点仍需等待上周港股震荡企稳，南向和逆势资金是流入主力，主动外资趋势性拐点仍需等待。具体来看：1）外资，配置盘主动外资转为净流出，被动外资净流入规模收窄，交易盘净流出规模扩大；主动外资的趋势性净流入或仍需国内财政加力和信用周期企稳回升搭配，观察窗口在11 月中旬；2）南向，上周净流入规模扩大，交易占比升至近四成，接近5 月年内高峰，当前AH 溢价仍处于合理区间上沿附近；3）产业资本，上周回购案例数增加，但回购额、回购市值比回落，医疗器械/服务等回购市值比居前；4）空头，上周恒生指数日均沽空比例回升，单日来看周四最高升至12%后周五回落。

    外资动向：配置盘主动外资再度转为净流出，交易盘净流出规模扩大10 月10 日至10 月16 日，以EPFR 口径统计的配置型外资净流入港股、ADR 规模均收窄。配置盘，港股主动外资转为净流出1.73 亿美元（vs 前一周净流入1.65 亿美元），被动外资净流入规模收窄至12.61 亿美元（vs 前一周净流入38.55 亿美元）；交易盘，我们测算的港股交易型外资净流出规模扩大至24.40 亿美元，连续三周净流出。主动外资的趋势性净流入，或仍需国内财政具体部署落地和信用周期企稳回升搭配，11 月中旬开始进入重要观察窗口。

    南向资金：南向净流入规模扩大，交易占比升至近四成上周南向净流入规模扩大至223.78 亿元，南向交易占比升至39.78%，接近5 月年内高峰。截至10 月21 日收盘，AH 溢价仍在145 左右，根据我们构建的AH 溢价模型和敏感性分析，四季度AH 溢价的合理波动范围大致为135-145，中枢为140，新的合理波动区间或为135-145，当前AH 溢价仍处于“合理”区间上沿附近。行业维度，上周银行、房地产、商贸零售、电子、汽车南向资金净流入规模居前，围绕政策预期驱动的地产链和科技成长两条线索增配；传媒、非银净流出规模居前，前期涨幅较大的品种出现部分止盈，个股维度亦呈现一定反转特征。

    产业资本：回购案例数增加，但回购额、回购市值比回落上周回购案例数238 起，较前一周增加44 起，回升至2023 年以来80%分位数以上；回购额12.92 亿港元，较前一周减少31.79 亿港元；回购市值比回落至万分之0.24；回购额、回购市值比回落至2023 年以来20%分位数左右。行业维度：1）考察回购额，银行、保险、软件与服务等回购额居前，保险、软件与服务、资本货物等回购额环比提升，银行回购额环比回落；2）考察回购市值比，医疗器械/服务、媒体、保险、资本货物、银行等回购市值比居前。个股维度，回购额前10 的个股为汇丰控股/友邦保险/太古股份公司A/快手-W/太古地产/先声药业/阅文集团/蒙牛乳业/百胜中国/敏实集团。

    情绪跟踪：恒生指数日均沽空比例仍处于10%以下1）估值与风险溢价：上周恒生指数PETTM 回落至10.1x，风险溢价（相对美债）回升至5.83%，低于滚动5 年均值下方1x 标准差，但仍高于今年5 月和23 年初水平，PBROE 视角下在全球主要股指中仍具备性价比；2）空头头寸：上周恒生指数日均沽空比例回升至9.29%，单日来看上周四最高回升至12.11%，周五回落；其中，港股互联网日均沽空比例回升至8.30%，港股地产沽空比例回升至9.56%；3）看跌看涨期权比率：上周恒生指数看跌看涨期权比率回落至0.65；4）权证成交额：上周香港衍生权证成交额环比回升至82.59 亿港元，占主板总成交额比重回升至3.45%。

    风险提示：估算模型失效；数据统计口径有误。