本报告导读：

    　　主题交易热度边际提升，新能源主题全面大涨，热点主题轮动加快不宜追高。看好冰雪经济/低空经济/地方化债/国资并购等主题方向。

    　　投资要点：

    　　主题温度计： 主题交易热度边际提升，新能源主题全面大涨，热点主题轮动加快不宜追高。10 月21-25 日热点主题日均成交额平均边际回升至8.32 亿元，日均换手率提升至平均5.22%。本期风光锂等新能源主题集体大涨，海风审批、协会稳价、限制高电耗硅料产能等产业催化下，提振了市场产能见底预期，叠加新能源车旺季来临，风电光伏主题的上涨进一步传导至锂电板块。本期另一显著特征是北交所交易热度不减，最小市值主题继续领涨。随着近期主线性投资主题积累了较大涨幅，热点主题轮动加快，交易风险提升。短期由市场流动性主导的主题交易机会仍将延续但不宜追高，主题比较角度看好增量主题和具备新逻辑催化的存量主线性主题机会。

    　　主题一：冰雪经济。国常会部署以冰雪运动高质量发展激发冰雪经济活力的有关举措，促进冰雪运动在全国普及发展。北京冬奥会以来全国居民冰雪运动参与率达22.13%，参与人数达3.13 亿人，其中2023-2024 冰雪季全国各类冰雪运动参与人数达2.64 亿人，人均支出千元左右。截至2023 年全国共有各类冰雪运动场地2847 个，同比增长16.11%，预计2025 年我国冰雪产业总体规模将超万亿元，冰雪场馆建设和配套装备产业链有望加速完善。推荐：1、受益冰雪场馆建设投资提升的场馆设计、工程施工和冰雪场馆装备；2、受益冰雪旅游和相关消费需求提升的旅游景区、户外用品和赛事运营。

    　　主题二：低空经济。工信部提出探索建立通感一体的低空经济网络设施，加快低空经济关键技术攻关。山东高速拟采购超2.2 万架飞行器建设“低空天网”。深圳市综合立体交通网规划方案发布，提出低空经济产业产值规模2025 年超1000 亿元。促进低空经济产业发展的政策规划和产业标准加速落地完善，打通从研发到规模化制造，从工业级到消费级应用场景拓展的路径。2026 年我国低空经济市场规模有望超万亿元。同时，中央和地方财政支出结构有望向新质生产力方向倾斜。推荐：1、低空产业早期投资相关的空管系统/交通规划等低空基建；2、飞行器核心零部件和通航运营公司。

    　　主题三：地方化债。中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于解决拖欠企业账款问题的意见》，对推进解决拖欠企业账款问题作出系统部署。财政部拟一次性增加较大规模债务限额置换地方政府存量隐性债务，并提出叠加运用地方政府专项债券、专项资金、税收政策等工具，支持推动房地产市场止跌回稳。依赖地方政府财政支出，且当前应收账款压力较大的领域有望收益。推荐：1、环保水利/城市更新/智慧城市等市政工程；2、受益地方政府支出能力改善的信创。

    　　主题四：国资并购。国务院国资委召开中央企业专业化整合推进会，12 组26 家单位专业化整合项目集中签约；国家电投集团旗下两家上市公司公告资产整合事项，加快绿色资产整合进程；政治局会议强调支持上市公司并购重组。近期国有资本重组整合明显加速，聚焦提质增效和发展新质生产力，通过优质资产注入、跨集团跨层级资产整合等多种方式，提升国资国企运营效率。推荐：1、半导体/军工/高端装备等战略新兴产业优质资产重组；2、新老能源/矿产资源/主干管网和物流港口等能源资源和公共服务领域国有资产整合。

    　　风险提示：宏观经济波动制造业投资不足，产业政策落地节奏慢。