报告摘要：

    　　本周上证指数涨1.17%，中证500 涨3.01%，恒生指数跌1.03%。成长风格表现依然强于价值风格。本周全A 日均交易额19097 亿，环比上周有所上升。事实上，我们认为：924 以来A 股的这轮快速上涨本质是对中国资产极度悲观估值压缩到极限所产生一次性报复性的修复，是基于双底之后的反转交易，大盘指数中枢在未来半年内上一个台阶是大概率事件。随着目前A 股大盘指数估值修复至中位水平，我们反复强调暂且将当前行情类比2019 年初是相对恰当的（1、2019 年初大盘指数属于反转定价的经典案例，在大涨30%后进入到震荡；2、历史复盘看，震荡区间在于底部上涨15%-30%）。从目前来看，在急涨之后A 股市场已经过渡到震荡思维已经获得了初步验证，“震荡市”是接下来底色。

    　　结构上，近期最值得关注的北证50 指数和科创50 指数，前者持续创新高，较10 月8 日高位价格强势上涨12%，后者距离1008 高位则差距5%。客观而言，当前北证50 指数受益于筹码交易的优势与并购重组的预期所呈现的这种异常定价是市场情绪和风险偏好的最佳观察指标。需要提示的：从相对收益视角看，北证50/沪深300 的相对指数已经接近历史高位，大致与2023 年底小微盘股最强势的阶段相当，这或许使得后续上涨空间受限。在此，我们依然反复强调以半导体为代表以科创50 指数为核心的科技成长领域近期超额表现确实占优明显，主线迹象开始明显，后续更高的期待是科技科创能在在国产替代+并购重组+海外映射三个推动力下形成产业基本面主线。

    　　对于大盘指数而言，11 月初将是一个重要变盘窗口，面临内外部因素的重要影响，人民币汇率成为重要观察抓手（目前美元指数报收104.31，环比震荡上行；对应美元兑离岸人民币汇率小幅贬值，收于7.13。）。一方面是外部因素：11月5 日美国大选临近，10 月21 日之后特朗普再次上台的概率在边际增强，如果特朗普上台，市场普遍预期对于美国经济是更加利好的，这将使得全球资产配置再次面临阶段性动荡，尤其是近期港股较A 股偏弱的表现不难看出外资在中美金融博弈上的波动摇摆；另一方面是内部因素：1012 财政部新闻发布会发言中多次使用“力度最大”、“较大空间”、“较大规模”等词汇，财政发力的信心和态度是明确的，展现出较强的决心，并表示“相关政策待履行法定程序后再向社会作详尽说明”，11 月4-8 日人大常委会即将召开，会议上将决定接下来财政政策的具体政策细节，市场高度关注财政力度。

    　　除去11 月初内外部因素重要因素，当前A 股市场可以基本明确：增量资金的主导性定价力量来自以权益ETF 为代表的被动多头。可以看到目前ETF 相对机构（市场）超配的领域主要集中在两头：1、以银行、非银和建筑为代表的大市值领域，2、以电子（半导体）、计算机、军工为代表的科技成长领域，中期整体依然呈现出杠铃型配置格局。