核心观点

    近期特朗普交易再度升温，美国大选已成为继美联储首次降息后的又一重要资产定价变量。结合特朗普上一任期资产及板块表现情况、其对华政策主张及当前内外基本面因素，我们认为面对特朗普交易的回归，市场风险偏好反应或钝化，可优先关注自主可控+国产替代方向；此外，有色金属、消费及非美出口链亦有望受益。

    特朗普获选概率走高：博彩平台对特朗普美国大选最新胜率押注超过60%据Polymarket 数据，截至2024 年10 月28 日，特朗普与哈里斯获选概率分别为65.8%和34.2%，前者领先近31%。其中亚利桑那州、密歇根州、宾夕法尼亚州等七大关键摇摆州对特朗普的押注走高，并全面反超哈里斯。

    特朗普政策主张：对外加税、对内减税、移民趋严（1）对于关税，特朗普曾表示希望实施10%的全面关税，并对自中国进口产品施加60%以上的关税。我国新能源汽车和储能电池的出口将面临冲击，但此举或倒逼我国自主可控和国产替代良性发展。（2）对于美国本土税收，特朗普鼓励对企业实施减税政策，有助于缓解美国科技企业的压力，促进美国投资及就业。（3）对于移民，特朗普重申反对非法移民，并抨击移民对美国国内就业市场的冲击。

    故移民政策收紧或提振美国薪资增速与通胀预期。

    回顾：特朗普上一任期初期大类资产更为敏感，A 股更多反映国内基本面运行特朗普上一总统任期伴随美联储货币政策的先紧后松。美元表现亦偏强，和美债利率同步性较高。这部分源于美联储加息周期的助推，并非完全由“特朗普交易”变量所贡献。A 股：2016 年末整体震荡运行，2017 年结构性牛市。其中白酒和银行板块表现较优。2018 年中美贸易摩擦约束风偏，2019 年利空钝化+海外降息，震荡走牛。2019 年FOMC 转入降息周期，内外积极因素驱动A 股走牛，国产替代、芯片及军工等板块占优。

    展望：降息交易和特朗普交易交织，A 股优先关注自主可控+国产替代方向（1）美债利率：“再通胀”叙事定价后，美债或再迎配置时点。（2）美元：韧性或强于美债利率，整体或于高位震荡。（3）黄金：大选落地后或有调整需求，但中期或仍有新高可能。（4）人民币汇率：美联储降息及特朗普关税变量博弈，汇率或延续震荡。（5）A 股：风偏对外部冲击反应或钝化，关注自主可控+国产替代逻辑；此外，有色金属、消费及非美出口链条亦有望受益。

    风险提示

    美联储降息节奏不及预期；美国对外贸易限制政策超预期；全球地缘冲突超预期；相关股票池仅代表主题相关性不代表推荐个股。