核心结论：10 月的市场风格分化很大，交易性资金非常活跃，但机构相关重仓个股表现较弱。如果以低价股和业绩预亏指数来看，10 月下旬超额收益大幅上行。参考2019-2021 年牛市期间，低价股和业绩预亏指数超额收益与市场的关系能够发现，2019 年2-4 月、2020 年7-9 月、2021 年7-9 月，低位亏损个股的表现均强于指数。这三个阶段均是指数一波季度上涨的后期至震荡休整初期。所以在牛市中，低位亏损个股表现较强，可能是一个季度上涨波段后期，市场很快或正在震荡休整的标志。短期交易性资金非常依赖市场的高成交量。而如果观察换手率（成交额/总流通市值）的波动，相对指数的波动往往更剧烈。我们认为，当下A 股处在牛市初期，指数中枢会逐级抬升，但由于之前交易量过度回升，市场大概率已经进入了季度级别的震荡休整，休整期间，指数调整幅度不大，但交易量存在大幅下降的可能。

    　　（1）近期游资风格很强，这种分化其实经常出现。我们可以先参考2019-2021 年牛市期间，低价股和业绩预亏指数超额收益与市场的关系能够发现，2019 年2-4 月、2020 年7-9 月、2021 年7-9 月，低位亏损个股的表现均强于指数。这三个阶段均是指数一波季度上涨的后期至震荡休整初期。所以在牛市中，低位亏损个股表现较强，可能是一个季度上涨波段后期，市场很快或正在震荡休整的标志。

    　　（2）短线游资风格依赖市场高交易量，交易量存在季度内持续下降的可能。2019-2021 年的牛市始于2019 年，随后指数中枢不断抬升，但换手率则是1-2 个季度脉冲性回升后，大幅下降，之后再次脉冲性回升。交易量下降期，指数中枢通常较难跌回原点，但换手率有跌回原点的可能。2014-2015 年牛市和2005-2007 年牛市期间，换手率中枢和指数中枢都会明显回升。不过换手率的波动还是比指数更大。2014 年12 月-2015 年1 月、2006 年6-8 月、2007 年1-3 月、2007 年5-7 月，均出现了换手率的明显下降。

    　　我们分析背后的原因可能是，牛市往往伴随着增量资金的流入和存量资金交易活跃度的回升，也同时伴随着交易性资金和长期配置资金的增多。而交易量更多由交易性资金决定，指数中枢更多由长期配置资金决定。两者同步买入会让指数大幅上行，两者方向不一致则会导致指数震荡。所以交易量波动会比指数更大。

    　　我们认为，当下A 股处在牛市初期，指数中枢会逐级抬升，但由于之前交易量过度回升，市场大概率已经进入了季度级别的震荡休整，休整期间，指数调整幅度不大，但交易量存在大幅下降的可能。

    　　风险因素：房地产市场超预期下行，美股剧烈波动。