核心观点|政策预期博弈线索有望清晰

    　　上周A股震荡调整，短期避险情绪有所升温。上周，海外进入美国大选冲刺阶段，全球资产波动加大，权益普遍调整；国内三季报/10月PMI/地产销售数据披露、稳增长政策仍在落地，10Y国债收益率调整至2.14%。重要时间节点前，市场短期避险情绪有所升温，主要指数普遍调整，前期涨幅较大的小盘和成长风格有所收敛，上证指数、中证2000、创业板指、北证50分别下跌0.8%、1.0%、5.2%、9.1%。交易性资金继续主导定价，主题投资和政策博弈仍在活跃并加快轮动；申万31个行业中有14个行业上涨，政策博弈的顺周期和消费板块表现居前，房地产、钢铁、商贸零售领涨，涨幅在4%-6%；国防军工、通信、医药生物领跌，跌幅2%-3%；全A周度日均成交额达20885亿元，环比上涨9.36%。

    　　海外方面，美国通胀小幅高于预期/非农低于预期，市场继续定价年内2次25BP降息，美国大选仍是核心变量。美国三季度GDP初值环比折年率为2.8%，略低于预期，但居民消费表现强劲；9月核心PCE物价指数同比增长2.7%，小幅高于预期；10月新增非农1.2万人，显著低于预期，存在罢工和飓风等暂时性因素影响。市场仍在等待大选落地以及随后的11月议息会议，降息预期相对平稳。大类资产在政治风险、科技股三季报等因素影响下波动加大，全周美股三大指数下跌0.2%-1.5%，10Y美债上行11BP至4.38%，美元指数持平在104.3，COMEX黄金冲高回落。

    　　国内方面，预期改善先行，政策重视内需和产能格局改善。基本面，一是10月PMI和地产销售边际改善，一揽子政策初验预期改善。10月制造业PMI时隔5个月重回扩张区间，环比上升0.3pct至50.1%，生产和采购量分项环比改善明显，新订单小幅改善，但新出口订单小幅回落；住建部数据显示，10月全国新房和二手房成交总量环比增长5.8%，同比增长3.9%（连续8个月下降后首次正增）。二是三季报验证Q3实体企业盈利压力，金融/科技景气占优。24Q3全A非金融净利润累计同比为-7.3%，降幅较Q2扩大1.2pct，对应1-9月工业企业利润同比下滑3.5%，金融业拉动全A净利润累计同比从Q2的-3.3%回升至-0.6%；结构上，保险/券商业绩明显改善（受益于资本市场回暖），电子/通信/农林牧渔受益于产业周期向上业绩表现占优，以旧换新+出口受益的家电/汽车业绩仍具韧性。政策方面，一是央行启用公开市场买断式逆回购操作新工具，完善中长期流动性投放方式，配合互换工具为稳定资产价格打开政策空间。二是结构上重视内需和产能格局改善，国办发布13项生育支持政策，加大住房/教育等支持；发改委等发布可再生能源替代行动指导意见，明确可再生能源消费总量目标，加快工业/交通/建筑等领域融合替代。

    　　综合来看，短期国内外环境进入重要政策时间节点，美国大选是核心变量，国内政策加码仍有博弈空间。在短端风险落地释放后，继续看好市场中期向上方向，成长和小盘风格更具弹性空间，关注增量政策的部署和效果、以及基本面结构性拐点。中期继续建议关注政策支持和产业转型方向，包括新质生产力、高端制造业与出海、国企改革等，以及资本市场并购重组方面的机会。

    　　风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大