报告摘要：

    　　本周上证指数跌0.84%，沪深300 跌1.68%，创业板指跌5.14%，全A 日均交易额20884 亿，环比上周有所上升。随着目前A 股大盘指数估值修复至中位水平，我们反复强调暂且将当前行情类比2019 年初是相对恰当的（1、2019 年初大盘指数属于反转定价的经典案例，在大涨30%后进入到震荡；2、历史复盘看，震荡区间在于底部上涨15%-30%）。对于大盘指数而言，面临11 月5 日美国大选和11 月4-8 日人大常委会内外部因素的重要影响，我们依然维持在急涨之后A股市场已经过渡到震荡思维，“震荡市底色”判断。同时，我们在上周提示：“北证50 指数估值分位已到最高水平，从相对收益视角看北证50/沪深300 的相对指数已经接近历史高位，后续上涨空间是受限的”的判断符合市场走势。

    　　对于内部因素：11 月初若呈现第二波明显上涨需要的是两个条件：1、11 月4-8 日除化债外有进一步明显增量刺激政策，例如明年财政赤字率和后续特别国债安排的显著提升以及扩大消费的支持力度；2、未来1-2 个季度内一系列政策作用效果能够在基本面持续兑现，例如A 股ROE 或者短期房地产价格能够企稳回升。值得注意的是：10 月PMI 出现边际回暖、房地产销量脉冲式回升以及9月起国内财政端开始明显发力，即便这两个上涨条件具备高度不确定性且无法判断当前宏观基本面回暖的持续性，但我们相信这将使得当前市场尾部明显向下跌破震荡下沿的风险大幅减弱。

    　　对于外部因素：下周美国大选到最终冲刺阶段，综合来看两党的政策具有明显差异，基本票仓均较稳固，当前提前投票人数较总票数仍较少，特朗普和哈里斯的大选结果仍然有较大不确定性。如果特朗普上台，市场普遍预期对于美国经济、美股以及美元指数是更加利好的，这将使得全球资产配置再次面临阶段性动荡，尤其是近期港股偏弱的表现不难看出外资在中美金融博弈上的波动摇摆，对于A 股大盘指数将形成一定压力。如果是哈里斯上台，则对出口出海领域形成显著边际利好。

    　　结构上，对于震荡市的投资方法，就是结构为王。目前看，结构从早期偏向大盘领域的券商、创业板指、恒生科技到近期偏向中小盘且与基本面相关性较低的最低市值指数、亏损指数与业绩暴雷指数。客观而言，近期呈现出较为明显脱离基本面的中小盘定价，本质上更受益于筹码交易的优势与并购重组的预期，这种定价或许与当前股市监管环境的微妙变化相关，更多属于交易博弈性质。从短期基于交易的视角，结构上切换变化已经出现迹象：即以北证50/沪深300 为代表的大小盘分化在小盘占优到极致后开始收敛，以亏损股/绩优股为代表的基本面分化在亏损股占优达到极致后开始收敛，这都意味着从交易的视角后续占优的结构应该是大盘绩优股的阶段性占优定价。目前基于三季报景气亮点的视角，分布的大盘绩优细分行业主要汽车（含零部件）、半导体、工程机械、非银四个领域。在此，我们依然反复强调以半导体为核心的科技成长领域主线迹象开始明显，后续更高的期待是半导体能在华为鸿蒙产业链国产替代+Q2 景气拐点+AI 产业链海外映射三个推动力下形成产业基本面主线。