投资提示：

    　　根据壹连科技《初步询价公告》，本次发行执行3%的最高报价剔除比例。

    　　AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，壹连科技1.80 分，位于总分的24.3%分位。壹连科技于2024 年10 月31 日招股，将在创业板上市。剔除、考虑流动性溢价因素后，我们测算壹连科技AHP得分分别为1.80 分、2.08 分，分别位于非科创体系AHP模型总分的24.3%、37.5%分位，分别处于中游偏下、中游偏上水平。假设以95%入围率计，中性预期情形下，壹连科技网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0275%、0.0168%。

    　　深耕国内新能源动力市场，海外及储能市场开拓取得突破性进展。壹连科技主营电连接组件，覆盖前端到后端的生产全流程，实现了FPC 采样电芯连接组件的自动化批量生产，具备规模化供应能力。主要产品涵盖电芯连接组件、动力传输组件以及低压信号传输组件等多元的产品体系，形成了以新能源汽车为发展主轴，储能系统、工业设备、医疗设备、消费电子等多个应用领域齐头并进的产业发展格局。根据《公司招股意向书》，2022 年公司新能源类电连接组件产品的市场占有率为10%以上。公司紧邻主要客户宁德时代、小鹏汽车、欣旺达、威睿电动等陆续建设生产基地，实现同步就近匹配大客户配套工厂，不仅在获取客户方面取得了先发优势，同时也降低了在物流、售后、合作研发等方面的成本，进一步保障了双方合作关系的稳定性和持续性。在海外及储能市场方面已取得突破性进展：成功获得了沃尔沃全球平台项目的定点；先后与阿特斯、晶科能源等国内领先的储能企业合作多个量产项目，并向南方电网储能项目等供应用于储能领域的液冷电池 pack 电芯连接组件产品；在工业设备、医疗设备、消费电子等领域，公司还与迈瑞医疗、尼得科、多美达等国内外知名企业建立了稳定的合作关系。

    　　现有产能充分释放，规划新技术和产能扩张。新能源汽车市场快速增长推动新能源汽车电连接组件的需求增长，根据Bishop&Associate 的统计及预测，17-23 年，全球连接器市场规模由601 亿美元增长至960 亿美元，CAGR 达8%，预计24 年将增至1,050 亿美元。近三年及一期，公司产能已充分释放，接近满负荷生产状态。以公司新能源电芯连接组件产品为例，21-24H1，其产能利用率分别为96.02%、99.74%、99.55%、102.96%。对此，公司已经在宁德、长春、斯洛伐克等多地新建投资项目，同时拟通过本次首发募投项目对注塑一体化成型、动力电池热失控检测等技术，对材料机械性能和电气性能进行研究，同时规划扩充产能，形成合计约3,011 万套电连接组件的年生产能力。

    　　与可比公司相比：利润规模领先可比公司，营收复合增速较高；毛利率逐年下降，研发费率较低。我们选择瑞可达（688800）、得润电子（002055）、徕木股份（603633）、胜蓝股份（300843）、沪光股份（605333）、西典新能（603312）作为壹连科技的可比上市公司。21-23 年，公司营收分别为14.34/27.58/30.75 亿元，归母净利分别为1.43/2.36/2.60亿元，高于可比公司均值；期间，二者CAGR 分别为46.43%/35.00%，高于可比公司均值；毛利率分别为21.69%/19.54%/18.94%，逐年下降，22/23 年低于可比公司均值；研发费率低于可比公司均值。截至24 年10 月31 日收盘，可比公司PE（TTM）平均38.20 倍，其所属行业C39 计算机、通信和其他电子设备制造业近一个月静态市盈率为39.18 倍。

    　　风险提示：1）客户集中度较高，且对宁德时代存在重大依赖的风险：21-24H1，公司来自前五大客户的营收占比分别为77%/83%/88%/87%，相对较高。其中，来自宁德时代的营收入占比分别为65%/68%/71%/71%，存在重大依赖。2）毛利率下降风险：21-24H1，公司综合毛利率从21.69%逐期下降至16.17%，存在继续下滑的风险。3）应收账款回收风险：21-24H1，公司应收账款账面价值分别为5.0/9.8/9.4/8.6 亿元，占各期末流动资产的比例分别为45%/51%/48%/47%，金额较大且占比较高。4）原材料价格波动风险：公司主要原材料为连接器、FPC 组件、电线和铜铝巴等，价格容易受到经济周期、市场需求、汇率等因素的影响，21-24H1，直接材料占主营业务成本的比例在80%上下浮动，若未来出现较大波动，可能会对公司的主营业务成本有较大影响。