本期投资提示：

    　　AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，金天钛业2.34 分，位于总分的38.3%分位。金天钛业于2024 年10 月31 日招股，将在科创板上市。剔除流动性溢价因素后，我们测算金天钛业AHP 得分为2.34 分，位于科创体系AHP 模型总分38.3%分位，处于下游偏上水平。

    　　考虑流动性溢价因素后，我们测算金天钛业AHP 得分为2.59 分，位于科创体系AHP 模型总分的44.1%分位，位于中游偏上水平。假设以85%入围率计，中性预期情形下，金天钛业网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0558%、0.0290%。

    　　军用高端钛合金材料供应商，资质、技术及客户构筑竞争优势。金天钛业主要从事高端钛及钛合金材料的研发、生产和销售，主要应用于航空、航天、舰船及其器等高端装备领域，已成为我国高端钛合金棒材、锻坯主要研发生产基地之一。军用航空领域钛合金产品的进入壁垒较高，国内已形成了以金天钛业、西部超导、宝钛股份为主的竞争格局。公司军工资质齐全，已与航空工业、中国航发、中国船舶、中国兵器等众多军工集团和三角防务、派克新材、航宇科技等知名上市锻件厂商建立了长期、稳定的合作关系，2023 年，公司钛合金产品在国内航空航天领域钛材的市占率约7.90%。公司已实现20 多个牌号产品的批量生产：TC18钛合金材料已成为航空领域部分型号装备的钛合金主供材料；TB17 超高强韧钛合金材料在强韧度指标上实现了国内首次突破。

    　　航天钛材需求有望持续高增，军用+商飞带动可期。预计随着国内军用飞机的升级换代和新增型号列装，以及商用飞机通过适航认证后的产能释放，未来航空航天领域钛材需求将持续释放。我国航空航天、舰船领域的钛材需求总量已由2019 年的1.44 万吨增长至2023 年的3.31 万吨，年均复合增长率达23.24%。招股书测算未来10 年我国航空航天用钛材需求量预计约为103.46 万吨。据公司首发问询函，商用发动机方面，公司先后完成了压气机盘用Ti17 钛合金棒材，风扇盘、鼓桶、进气锥等构件用Ti6Al4V 钛合金棒材产品的合格鉴定工作，取得了中国商发材料检测实验室特种工艺许可并实现批量供货，相关产品已装机应用；商用飞机方面，公司制备的Ti-6Al4-V 钛合金棒材已获得中国商飞认可，正在履行中国商飞相关牌号产品的供应商准入流程；2021 年起，公司陆续向中国船舶下属单位批量交付JT18钛合金高压气瓶，首次实现了对某型舰船装备钢制气瓶的替代。此外，公司多个型号装备的钛合金零部件产品处于研制过程中，有望实现批量生产。

    　　毛利率、研发支出占比高于可比均值，21-23 年归母净利复合增速领先。我们选择西部超导、宝钛股份作为金天钛业的可比上市公司。21-24H1 营收、归母净利规模不及可比公司平均，但毛利率、研发支出占比高于可比均值。21-23 年，公司营收、归母净利复合增速分别为18.29%、24.49%，高于可比公司均值，其中归母净利复合增速领先。截至2024 年10 月30 日收盘，可比公司平均市盈率（TTM）为38.58 倍，区间为28.86~48.29 倍，而其所属行业C32 有色金属冶炼和压延加工业近一个月静态市盈率为17.40 倍。

    　　风险提示：1）与同行业可比上市公司经营规模存在差距的风险：发行人业务起步较晚及技术积累时间较短、产品类型及应用领域上的差异，因此在产能、产销量、盈利规模、市场占有率等方面与同行业可比上市公司相比尚存在一定差距。2）军品市场开发的风险：未来公司新产品研发失败或未能通过客户验证评审，将影响公司新产品作为定型产品的批量销售，对公司未来业绩增长产生不利影响。3）军品价格调整导致盈利波动的风险：若未来产品销售价格受下游客户军品审价影响有所降低或零部件产品中军方审定价格低于合同暂定价格将会对公司盈利产生不利影响。4）技术无法保持先进性的风险：不排除国内外竞争对手或潜在竞争对手推出更先进、更具竞争力的技术和产品，或出现其他替代产品和技术。