回顾：上周A股震荡 回调，房地产、商业贸易领涨

    近期A 股交易线索：上周A 股震荡回调，上证指数跌回3300 点下方，上周A 股主要指数均不同程度回调，中小盘股指数表现较好。上周A 股行业方面，房地产、商业贸易、社会服务领涨，检测服务、电信业务、保险表现靠后。1）宏观层面：国内方面，中国10 月官方制造业PMI 为50.1，重回荣枯线上方；海外方面，美国9 月核心PCE 同比上涨2.7%略超预期；2）政策层面：国务院印发《关于加快完善生育支持政策体系推动建设生育友好型社会的若干措施》和《国家发展改革委等部门关于大力实施可再生能源替代行动的指导意见》；3）流动性层面：上周A股市场成交额位于2 万亿左右，市场情绪较高。

    　　展望：优势在我，不惧风浪

    　　美国大选结果即将揭晓，或造成外部扰动，但不改变国内政策向好变化带来的牛市行情。1）我们在前期报告中提到，牛市中行业轮动顺序是顺周期>消费>科技>主题，市场在经历第一阶段脉冲式上涨结束后，或短期维持震荡走势，寻找具有潜力的投资主题，例如破净、并购、化债、供给侧改革等领域，详见《并购潮起，巨头重估》等报告；2）11 月国内人大会议和美国大选是市场焦点，若特朗普当选或带来更多的不确定性，考虑到目前A 股和港股的估值仍处于历史均值附近，货币和财政等政策仍在路上，参考2019 年的经验，预计市场或震荡上行，若政策加速落地，开始重新关注顺周期和消费；3）我们在前期《牛市在望，如何看待空间和节奏?》报告中提到行情有三个阶段，牛市第三阶段需要经济或产业主线，但目前尚不清晰，需要等待财政政策的进一步明确、科技主题的催化作用以及央国企并购政策的发酵等。

    　　焦点：三季度财报出炉，金融与TMT 占优；市场流动性从中小盘回到蓝筹2024 年10 月8 日以来，市场成交额维持高位，市场资金青睐中小盘股，但11 月1 日重回蓝筹。创业板指、北证50、中证1000、中证2000 等指数成交额占比在10 月8 日之后均有较为明显的上升趋势，而上证50、沪深300、中证500 指数的成交额占比在这期间呈下滑趋势，但周五蓝筹股的成交额放大；从行业上看，整体上计算机、电子、综合金融更受市场资金青睐。

    　　2024 年三季度财报出炉，金融行业表现强势，TMT 板块ROE 率先改善。1）整体上看，2024年三季度全A 营收同比增速延续下滑趋势，持续下滑至2010 年以来最低位置，全A 盈利增速小幅回升由负转正，而全A 非金融油盈利增速则降幅扩大，金融行业盈利增长贡献较大；2）ROE：2024 年三季度全A 非金融的ROE-TTM 为7.19%，延续2021 年以来的下滑趋势，TMT行业ROE 和净利率先改善，同时加杠杆意愿有所增强，资产周转率环比上升；3）毛利率：

    　　2024 年三季度，全A 非金融毛利率边际小幅下滑，三季度值为17.85%，细分行业上看，多数行业毛利率下滑，农产品表现亮眼，必选消费中有更多的三级行业毛利率边际提升；4）盈利贡献：2024 年三季度保险、农产品贡献较大，产生盈利拖累的行业主要有电新、房地产、油气石化、金属等。

    　　保险、综合金融、农产品2024 年三季报超预期。从行业内上调个股比例看，保险、综合金融、农产品等行业上调较多；从个股上调数量看，电子、医疗保健、机械设备等行业上调个股较多。

    　　风险提示

    　　1、测算可能存在一定误差；2、地缘政治风险超预期；2、政策落地不及预期；4、全球流动性收紧超预期。