本期投资提示：

    　　AHP 得分——剔除流动性溢价因素后，红四方1.66 分，位于总分的22.3%分位。红四方于2024 年11 月7 日招股，将在主板上市。剔除流动性溢价因素后，我们测算红四方AHP得分为1.66 分，位于非科创体系AHP 模型总分22.3%分位，位于中游偏下水平。考虑流动性溢价因素后，我们测算红四方AHP 得分为2.28 分，位于非科创体系AHP 模型总分的39.6%分位，处于中游偏上水平。假设以85%入围率计，中性预期情形下，红四方网下A、B 两类配售对象的配售比例分别是：0.0163%、0.0091%。

    　　背靠中盐集团，产品系列齐全，产能辐射我国主要产粮区。红四方隶属于中盐集团，是专业从事复合肥和氮肥产品研发、生产、销售和服务的化肥生产企业，入选国务院国资委“双百企业”名单。公司已形成常规复合肥、作物配方肥、缓控释肥、水溶肥、功能性作物专用肥等多个系列 500 多个规格，产品总养分从25%到57%，可以满足全国主要种植区不同环境、不同土壤条件下不同作物的施肥需求。公司在安徽合肥、湖南醴陵、湖北随州、吉林扶余建设有生产基地，具有尿素30 万吨/年、各类复合肥230 万吨/年、水溶肥5 万吨/年的生产能力，辐射区域市场覆盖华东、华中、华南、华北、东北等主要产粮区，并建立了成熟稳定的经销商网络。“红四方”商标是中国驰名商标、最受消费者喜爱的商标。公司积极部署“1+2+N”多品牌战略，“美福”“红色劲典”已与“红四方”形成良性互补发展格局。

    　　复合肥产销量位居行业前列，行业整合推动龙头企业发展。我国已成为全球最大的复合肥生产国和消费国，2020 年化肥复合化率达到42.30%，但与农业发达国家相比还有一定的差距。目前，我国政府正在大力推进测土配方施肥工作，复合化率仍将长期保持上升趋势。但是复合肥行业整体企业数量众多、集中度较低，行业集中整合的空间仍然较大，而具备品牌、生产规模、营销渠道等优势的复合肥行业龙头企业将受益于行业整合。根据中国磷复肥工业协会统计数据， 2023 年，公司复合肥产销量行业排名第10 位，市场占有率约为2.45%，位列全国复合肥行业前列。随着募投项目投产，公司将补齐在优质硫酸钾复合肥方面的产品短板，公司市场地位有望进一步增强。

    　　21-23 年归母净利稳步提升，复合增速高于可比均值，毛利率不及可比平均。我们选择司尔特、芭田股份、六国化工、新洋丰等7 家A 股上市公司作为红四方的可比公司。2021 年-2024 年H1，公司营收、归母净利、毛利率小于可比平均，研发支出占比处于可比中游。

    　　2021 年-2023 年公司营收、归母净利复合增速分别为13.00%、19.55%，高于可比公司均值。截至2024 年11 月6 日收盘，可比公司市盈率（TTM）区间为8.19~ 36.53 倍，均值为17.96 倍，其所属行业C26 化学原料和化学制品制造业近一个月静态PE 为22.04 倍。

    　　风险提示：1）市场竞争风险：随着化肥减量增效政策的持续推进，安全环保监管的日益严格，复合肥行业分化加剧。如果公司不能持续保持领先优势，将面临产品价格下跌，市场份额下降的风险。2）市场需求波动风险：受化肥使用量零增长及化肥减量增效政策的影响，化肥市场整体增量受到抑制，产品结构需求从普通复合肥为主向高效化、专业化、功能化、精准化的增效肥料延伸。如果公司不能加强技术创新和新产品研发，积极调整产品结构，及时调控生产安排，适应市场需求，则公司将面临业绩下滑风险。3）关联方采购占比较高的风险：2021 年至2024 年1-6 月，公司对关联方采购金额占当期营业成本的比例均超过20%。若公司内部控制有效性不足，仍可能存在关联方利用关联交易损害发行人和投资者利益的风险。4）业绩季节性波动及下滑风险：由于受农业生产的季节性、农作物种植结构调整、采购模式和气候异常情况影响，公司所处复合肥和氮肥行业呈现一定的季节性波动。