本报告导读：

    　　红四方（603395.SH）是中盐集团农肥业务板块运营主体，复合肥产销量位列全国前列，有望在行业集中整合过程中进一步提升市场份额。2023 年公司实现营收/归母净利润38.99/1.58 亿元。截至11 月8 日，可比公司对应23/24/25 年平均PE 分别为15.09（剔除极端值）/11.55/9.38倍。

    　　投资要点：

    　　公司核心看点 及IPO发行募投：（1）公司是中盐集团农肥业务板块运营主体，产品布局丰富，复合肥产销量位列全国前列。公司已建立起覆盖主要种植区域的经销商网络，打造“红四方”市场品牌，有望在行业集中整合过程中进一步提升市场份额。（2）本次公开发行股票数量为5000 万股，发行后总股本为20000 万股，公开发行股份数量占公司本次公开发行后总股本的比例为25%。公司募投项目拟投入募集资金总额4.96 亿元。本次募投项目的实施将提高产品生产能力，丰富产品结构，增强产品竞争力的同时扩大市场占有率。

    　　主营业务分析：公司产品主要包括常规复合肥料、各种作物配方肥、新型特种肥料、氮肥等多个系列数百个品种规格。公司复合肥及氮肥产品需求平稳，单价受上游大宗原材料价格影响同向波动，2021~2023 年营收和归母净利润复合增速分别为13.00%和19.55%。

    　　受产品价格调整与上游原材料价格变动时间及幅度不一致影响，公司毛利率小幅波动。

    　　行业发展及竞争格局：随着科学施肥、平衡施肥知识的推广和普及，我国复合肥施用量和化肥复合化率提升，且具有持续上升的趋势。

    　　当前氮肥需求无明显增长预期，产能过剩局面略有化解。目前，我国有超3000 家持有生产许可证的复合肥企业，市场竞争激烈，行业集中度较低。

    　　可比公司估值情况：公司所在行业“C26 化学原料和化学制品制造业”近一个月（截至2024 年11 月8 日）静态市盈率为22.05 倍。

    　　根据招股意向书披露，选择A 股上市公司司尔特（002538.SZ）、芭田股份（002170.SZ）、六国化工（600470.SH）、新洋丰（000902.SZ）、史丹利（002588.SZ）、云图控股（002539.SZ）、云天化（600096.SH）作为同行业可比公司。截至11 月8 日，可比公司对应2023 年平均PE（LYR）为15.09 倍（剔除极端值司尔特、六国化工），对应2024和2025 年Wind 一致预测平均PE 分别为11.55 倍和9.38 倍。

    　　风险提示：1）市场竞争风险；2）市场需求波动风险。